Cameco的韩国核电框架：一份意向，而非订单

2026年9月30日，美国与大韩民国公布了一项在美国建设核电站的框架。Cameco Corporation同日发布简短公告，对此予以确认。这家总部位于萨斯卡通的公司并非签署方，公告中也没有任何内容要求任何一方向其采购一磅铀。

这并不构成忽视该公告的理由。它只是要求人们准确区分，该公告触及的是Cameco的哪一部分。

这项公告是一项写在纸上的意向

两国政府签署的是一份谅解备忘录。谅解备忘录是一份书面声明，说明双方有意共同做某件事，而具体条件仍待谈判。它不是采购订单，也不约束任何一方支出资金。

这份备忘录所设想的规模很大。韩国将投入1,200亿美元，协助为在美国建设西屋公司的反应堆技术提供融资。该框架设想最多八台大型反应堆：六台西屋AP1000机组，以及最多两台韩国APR1400机组，后者本身即建立在西屋技术之上。这些机组将建在由美国政府选定的联邦场址上，首先是两台AP1000。

Cameco的公告载明，相关条款不具约束力，且以最终谈判为前提。项目能否完成，取决于确定性协议、监管批准、融资安排、场址确定以及通常的交割条件，公司并列出了可能使其中止的重大风险。Cameco首席执行官Tim Gitzel在公告中表示，公司乐见美国政府继续推进扩大核电装机容量的路径。

因此，走到第一次浇筑混凝土的顺序是：备忘录、确定性协议、融资、场址、许可、建设。其中每一步都是由他人作出的独立决定。

该框架所做的两件事应当区分开来。根据2026年9月30日的公告，它指定了一项技术，即西屋的AP1000，也指定了一个资金来源，即韩国。而按Cameco自己的说法，它没有做的是把某个买方锁定在某个数量、某个价格或某个日期上。在近期所有西方案例中，这一规模的反应堆项目从公布到首次发电都用了十年甚至更久，而该框架并未缩短构成这段时间主体的任何许可环节。公司没有报告上述任何环节已经完成。

Cameco的关联来自49%的持股

Cameco在此事中的利益，并非作为该项目的供应商，而是作为该框架所指定技术之所属公司的部分股东。根据Cameco自己对业务的说明，公司持有Westinghouse Electric Company 49%的权益，Brookfield持有51%，该笔收购于2023年11月7日完成。

9月30日的公告补充了一个与这部分持股相关的具体事项。Cameco表示，预计韩方可能的股权参与不会影响公司的所有权地位。直白地讲，公司是在告知持股人，韩国投资者进入该结构，预计不会压缩那49%。

这49%能带来多少收益是另一个问题，而最近一个答案并不好看。2026年第二季度，Cameco在西屋的权益份额为亏损1,000万美元，而2025年同期为盈利12,600万美元。公司分享的西屋调整后EBITDA，即扣除利息、税项和会计费用前的经营性现金生成能力的粗略衡量指标，当季为16,300万美元。反应堆公司的业绩随大型项目的时间安排而波动，这也是单季度数据摆动如此之大的原因。这同时意味着，一项指向十年之后反应堆的框架，在未来几个季度对这一科目毫无影响。

铀业务才是背后有已签合同的那一部分

Cameco开采并销售铀，这部分业务提前数年签约。公司于2026年7月31日披露，未来五年已签订合同，年均交付量超过2,800万磅八氧化三铀，其中2026年至2028年的承诺量较重，2029年和2030年较轻。公司预计2026年按自有份额产量为1,950万至2,150万磅八氧化三铀（19.5至21.5百万磅）。第二季度已交付710万磅。

这三个数字对该业务形态的说明，胜过任何一项公告。Cameco卖出的大致就是它挖出的量，且多数依据在当日价格尚不可知之前就已议定的合同。公司在同一份公告中称，其承诺量前置，即已锁定的合同量在紧随其后的几年最重，到本十年末逐步变薄。而新反应堆开始需要燃料的窗口正是那段时间，而这也正是Cameco远期售出最少的窗口。

第二季度业绩本身较为平淡：净利润2,500万加元，调整后净利润7,700万加元，调整后EBITDA为39,100万加元，截至2026年6月30日持有11亿加元现金和10亿加元总债务。资产负债表是稳健的。这个季度并不算景气。

合约价格比股价更抗跌

铀行业投资者之间流传的一种说法是，长协价格已创下记录，而铀类股票却在下跌。其中一半容易核实，另一半不容易。

Cameco每月公布两个行业平均价格，依据咨询机构UxC和TradeTech发布的数据编制。现货价是一磅铀今天的成交价。长期价格，常被称为长协价，是现在签订、数年后交付的合同的参考价，也是对远期销售的生产商而言更重要的那一个。截至2026年9月30日，Cameco公布的现货价为每磅八氧化三铀US$82.63，长期价格为每磅US$83.00。长协价高于现货价是其中不寻常之处，也正是远期售铀方希望看到的情形。

US$83.00是否为历史最高，公布的指标本身并未说明；Cameco只发布当月数据，不发布历史序列，因此“创纪录”这一说法属于评论，而非来自原始来源。与股价之间的落差则更易判断。根据收盘后读取的延迟15分钟市场数据，Cameco于2026年10月6日在多伦多交易所收报C$132.37，上涨C$7.56，约合6%，成交105万股，30日均量为953,653股。当日波动区间为C$127.24至C$134.43，成交量加权平均价为C$131.78。该收盘价较52周高点C$182.72低约28%，较52周低点C$109.89高约20%。市值约为576.5亿加元，已发行股份43,553万股。

该股还在德国交易。根据德意志交易所的挂牌记录，Cameco在法兰克福的代码为CJ6，WKN为882017，ISIN为CA13321L1085。

成交量比平常高出约十分之一、单日上涨6%，是一次真实的变动，但对于一只52周区间跨度达每股C$73的股票而言，这并不算大。把这一涨幅视为市场在为韩国框架定价，就要假设市场等了六天才这样做。

该框架今天改变的，是一长串未来反应堆决定所对应的概率，而Cameco持有这些决定所要经过的那家公司略低于一半的股权。在此期间支付股息的，是每年2,800万磅已签约的铀，长协价为每磅US$83.00。这是两个不同的时钟，而只有一个在走。

透明度说明。 本文是 The Maple Markets 编辑部制作的独立尽职调查分析及编辑观点文章。本文未受赞助、推广或委托，未从 Cameco Corporation（TSX: CCO）、Westinghouse Electric Company、Brookfield Corporation 或任何代表其行事的一方收取任何形式的报酬。分析基于截至发布日可获得的公开披露信息；每一数字均注明其原始来源。The Maple Markets 及其作者可能持有文中所述证券的头寸；本文内容不构成买入、卖出或持有任何证券的建议，读者不应将其视为投资建议。过往披露不保证未来结果。本版为英文原版的译文；如有出入，以英文版为准。相关政策：编辑标准 · 财务免责声明。