税后35亿美元：Aya Gold & Silver提交更新版Boumadine研究报告

35亿美元标题数字背后的文件现已登上SEDAR+。Aya Gold & Silver于2026年10月20日提交了Boumadine更新版初步经济评估（PEA）的新的技术报告，并于次日早间宣布了这一提交。此时距其9月9日发布研究结果已过去六周。报告的生效日期为2026年9月9日，署名的有来自六家咨询公司的九名独立合资格人士（QP）和公司自身的两名员工，并取代了2025年12月提交的研究报告。

Aya是一家加拿大贵金属生产商，拥有一座在产矿山，即位于摩洛哥安提阿特拉斯山区的Zgounder。Zgounder在2026年第三季度产出创纪录的150万盎司白银。Boumadine是该公司在同一国家的第二个项目：一处银、金、锌、铅矿床，截至2026年9月22日有14台钻机在场作业。那里另有一项小型回收作业已在出售历史遗留的黄铁矿堆存，可行性研究正在进行中。

研究描述的是Boumadine可能成为什么。10月14日的新闻稿报告的是Zgounder和Boumadine堆存在该季度生产了什么。两者都载于公司自身的文件。

一座寿命14年的浮选矿山，比2025年方案长三年

报告描述的矿山将在14年内处理4,120万吨矿化物料，比2025年研究多三年、多三分之一的物料，采用一座常规浮选厂。浮选将岩石磨成矿浆，用药剂和气泡把有价矿物从废石中分离出来。Boumadine的选厂将产出锌、铅、黄铁矿三种精矿，金和银随精矿运往冶炼厂。

加拿大证券规则允许公司将初步经济评估作为一处矿床最早的经济研究予以发布。它可以采用推断资源量（inferred resources），即确定性最低的类别。新闻稿用公司自己的措辞说明了这一限制：2026年PEA "is preliminary in nature and includes inferred mineral resources that are considered too speculative geologically to have the economic considerations applied to them that would enable them to be categorized as mineral reserves, and, as such, there is no certainty that the 2026 PEA results will be realized."（大意：该PEA属初步性质，包含在地质上被视为过于推测性、无法施加经济考量使其归类为矿产储量的推断矿产资源，因此无法确定2026年PEA的结果会实现。）

产量以黄金当量盎司表示，白银和基本金属按研究采用的价格折算为黄金。该方案前五年平均每年产出348,000盎司黄金当量，整个14年平均271,000盎司，矿山寿命期内的白银产量比2025年研究多约16%。

2026年方案前五年的现金成本为每盎司黄金当量US$998，全维持成本（行业在计入维持性资本后的衡量指标）为US$1,105。矿山寿命期内这两个数字分别为US$1,169和US$1,300。

初始资本为46,300万美元，新闻稿称其与2025年研究大体一致，基准情形下0.7年收回。税后价值与初始资本之比，即新闻稿所称的资本效率比率，从3.3倍升至7.6倍。

四个金属价格和两个可支付率支撑着这35亿美元

净现值是一个项目未来税后现金流折现到今天的总和，此处的折现率为每年5%。内部收益率则是使该总和为零的折现率。按下表中的基准情形价格，Boumadine的税后净现值为353,700万美元，内部收益率为93%。公司将前一数字四舍五入为35亿美元，并称其是2025年研究的两倍以上。

新闻稿列出三项变化：更高的商品价格假设、更高的金属可支付率（payability），以及矿山寿命从11年延长至14年。关于价格，新闻稿没有重述2025年的价格假设。可支付率是精矿中冶炼厂付费的那部分金属的比例。

与2025年研究相比，黄金可支付率上升12个百分点至82%，白银可支付率上升8个百分点至85%，因此同样的盎司中有更多转化为收入。

新闻稿在基准情形之外还公布了另外四种价格情形。在公司的表格中，锌和铅随每一行变动。下表列出金和银，即承载大部分价值的两种金属。

盈亏平衡是税后价值归零时的价格水平。新闻稿中为金价US$1,704、银价US$24.34，锌价每磅US$0.90、铅价US$0.60。

已提交报告自身的敏感性表（表22-6，第315页）载有相同的盈亏平衡、下行、基准和现货各行。其乐观情形一行与新闻稿不同：676,400万美元、内部收益率147%，锌价每磅US$1.71、铅价US$1.13。新闻稿则为673,800万美元、146%，锌价US$1.77、铅价US$0.90。

报告的表22-11（第317页）给出了两种金属之间的拆分，以5%折现的税后净现值表示，一种金属价格固定、另一种变动：

该表的区间止于金价US$4,250和银价US$62。

控制资源量盎司在2026年2月的估算中增加34%

矿产资源按置信度类别报告。控制资源量（indicated resources）的钻探密度足以支撑矿山方案。推断资源量则由间距更大的钻孔估算而来，在更多钻探加以确认之前无法转为储量。2026年PEA所依据的估算生效日期为2026年2月28日，合资格人士为SRK Consulting的Guy Dishaw。其中控制资源量为860万吨，黄金当量品位4.02克/吨，含金属量110万盎司，较2025年估算增加34%。

推断类别更大：4,540万吨，品位2.92克/吨，含430万盎司。按总吨位计算，推断物料占资源量的84%。

该估算按金价US$2,800、银价US$30编制。经济研究的基准情形采用US$3,500和US$50。

可行性研究只能将探明和控制资源量计入储量，公司持续至2027年的360,000米加密钻探计划，正是为了把Boumadine的吨位从一个类别转入另一个类别。

Zgounder是研究之下正在运营的业务

10月14日的新闻稿报告了该季度的产量。Aya公布第三季度产量创纪录，达2,034,628盎司白银当量，同比增长51%，较第二季度增长21%。

Zgounder产出1,497,749盎司白银，同样创纪录，来自376,863吨入磨矿石，品位146克/吨，回收率92.0%。

选厂日处理量达4,096吨，为该厂纪录，设备可用率99.4%。该季度的白银数字不包括期末以未熔炼置换银（silver cement）形式持有的138,100盎司。

该季度总量包括来自Boumadine的536,879盎司白银当量，Aya自2025年11月起在那里回收并出售一处历史遗留的黄铁矿堆存。黄铁矿是旧矿山搁置一旁的硫化铁，该堆存所含的银和金足以让公司将其出售。Aya预计这项作业自2025年11月19日起持续约20至24个月，新闻稿将更广泛的Boumadine项目描述为处于勘探和评估阶段，而非商业生产。Maple在2026年10月14日列明了这一创纪录季度有多少来自堆存，约四分之一。

公司已公布的最新财务报表覆盖第二季度，显示出一家能够自我维持的生产商。据2026年8月13日的业绩新闻稿，营收9,680万美元，同比增长151%，净利润3,500万美元，截至2026年6月30日现金18,280万美元。该新闻稿还报告公司的欧洲复兴开发银行贷款已全部偿还。

报告的矿山方案中，露天采矿于2029年开始，地下开发于2031年开始（技术报告第1.7节）。初步经济评估不包含融资方案，融资方案通常在可行性阶段制定。

首席执行官Benoit La Salle在10月14日的新闻稿中表示，随着Zgounder稳定运行，公司在实现其2026年产量指引方面"firmly on track"（大意：稳步在正轨上）。新闻稿没有重述任何指引数字。据8月13日的新闻稿，2026年3月31日发布的展望仍然有效。

Boumadine的14台钻机和预计明年完成的可行性研究

能把吨位从一个类别移到另一个类别的钻探，是公司最大的计划。2026年9月22日，Aya报告年内已在Boumadine钻探145,719米，占一项持续至2027年的360,000米加密钻探计划的38.6%，14台钻机在场运转。

该新闻稿中最好的新见矿段是钻孔BOU-DD26-883中15.2米岩芯、银当量品位593克/吨。

公司称，长5.4公里的Main Trend主矿化带在各个方向上仍然开放，合资格人士为勘探执行副总裁David Lalonde。新闻稿报告的是岩芯长度而非真厚度。资源估算的生效日期为2026年2月28日，这意味着此后完成的钻探将计入下一次估算，而非当前估算。Maple在次日早间报道了这些结果。

在Zgounder，9月16日的新闻稿报告中部区域（Central Area）一个钻孔见矿3.5米、银品位3,501克/吨，真厚度未确定、品位值未经截顶。该新闻稿并称，从一条新勘探巷道向矿山断层以西的钻探将于第四季度开始。

10月21日的新闻稿中，可行性研究没有完成日期。在9月22日的新闻稿中，首席执行官提到"the updated Feasibility Study expected next year"（大意：预计明年完成的更新版可行性研究）。该新闻稿描述的加密钻探将持续未来15个月。

10月21日的新闻稿将该项目列为已获许可，持有现有采矿许可证。报告指出，覆盖约31.7平方公里的Boumadine采矿许可证已于2026年5月到期，Aya已告知SRK正按不变条款将其续期十年。SRK写道，据其理解，没有理由认为续期不会成功（技术报告第1.2节）。由NOVEC编制的摩洛哥环境影响评估已于2026年7月提交，据报告第1.12节。

股价在多伦多收于C$37.32

2026年10月21日，Aya股价在多伦多证券交易所收于C$37.32，上涨1.11%，据2026年10月21日太平洋时间15:17读取的收盘数据。

成交量为439,780股，约为30日均量的0.43倍，这一数字来自延迟15分钟的快照，而非交易所自身的页面。

过去一年的股价区间为C$13.12至C$43.12，交易所报价页面显示已发行股份144,190,352股，市值约53.8亿加元。

公司2026年10月21日的新闻稿列出TSX: AYA和NASDAQ: AYA。在法兰克福，该股的WKN为A2QAQY，代码0HE1，ISIN为CA05466C1095，2026年10月21日读取时德意志交易所的证券页面未显示最新价格。

六周内五份新闻稿，业绩定于11月12日

自9月9日以来，Aya向市场提交了一系列文件，每一份都可对照前一份核对。其中有研究结果、两批附有米数和品位的钻孔、一个附有吨数和回收率的生产季度，以及现在这份署有合资格人士姓名、支撑9月估值的完整报告。公司10月14日公布产量时尚未为第三季度财务业绩定下日期。10月21日的新闻稿将其定于2026年11月12日（周四）开市前，并于美东时间上午10点举行电话会议。

从这里起，公司自身的文件为三个步骤标注了日期：2026年11月12日的第三季度财务业绩，以及首席执行官预计在2027年完成的可行性研究。此外还有将持续未来15个月并为下一次资源估算提供数据的加密钻探。