US$3.5 milliards après impôt : Aya Gold & Silver dépose son étude actualisée de Boumadine

Le document derrière une manchette de US$3.5 milliards est maintenant sur SEDAR+. Aya Gold & Silver a déposé le 20 octobre 2026 le nouveau rapport technique de son évaluation économique préliminaire (EEP) actualisée pour Boumadine et a annoncé le dépôt le lendemain matin, six semaines après la publication des résultats de l'étude le 9 septembre. Le rapport porte une date d'effet du 9 septembre 2026 et les noms de neuf personnes qualifiées indépendantes de six firmes-conseils, et de deux employés de la société, et remplace l'étude déposée en décembre 2025.

Aya est un producteur canadien de métaux précieux avec une seule mine en exploitation, Zgounder, dans l'Anti-Atlas marocain. Zgounder a produit un record de 1.50 million d'onces d'argent au troisième trimestre 2026. Boumadine est le deuxième projet de la société dans le même pays : un gisement d'argent, d'or, de zinc et de plomb où 14 foreuses tournaient au 22 septembre 2026, avec une petite opération de récupération qui vend déjà une halde de pyrite historique, et une étude de faisabilité en cours.

L'étude décrit ce que Boumadine pourrait devenir. Le communiqué du 14 octobre rapporte ce que Zgounder et la halde de Boumadine ont produit pendant le trimestre. Les deux figurent dans les documents de la société elle-même.

Une mine à flottation de 14 ans, trois ans de plus que le plan de 2025

Le rapport décrit une mine qui traiterait 41.2 millions de tonnes de matériel minéralisé sur 14 ans, trois ans de plus et un tiers de matériel de plus que l'étude de 2025, dans une usine de flottation conventionnelle. La flottation broie la roche en pulpe, puis des réactifs et des bulles d'air séparent les minéraux de valeur des stériles. L'usine de Boumadine produirait trois concentrés, de zinc, de plomb et de pyrite, et l'or et l'argent iraient à la fonderie dans ces concentrés.

Les règles canadiennes en valeurs mobilières permettent à une société de publier une évaluation économique préliminaire comme première étude économique sur un gisement. Elle peut s'appuyer sur des ressources présumées, la catégorie la moins certaine, et le communiqué énonce la limite dans les mots de la société. L'EEP 2026 « is preliminary in nature and includes inferred mineral resources that are considered too speculative geologically to have the economic considerations applied to them that would enable them to be categorized as mineral reserves, and, as such, there is no certainty that the 2026 PEA results will be realized. » (traduction libre : l'EEP est préliminaire et inclut des ressources minérales présumées jugées géologiquement trop spéculatives pour qu'on leur applique les considérations économiques permettant de les classer comme réserves minérales; il n'y a donc aucune certitude que les résultats de l'EEP 2026 se concrétisent.)

La production est exprimée en onces d'équivalent or, l'argent et les métaux de base étant convertis en or aux prix de l'étude. Le plan donne en moyenne 348,000 onces d'équivalent or par année sur les cinq premières années et 271,000 sur les 14 ans complets, avec environ 16 pour cent d'argent de plus sur la vie de la mine que dans l'étude de 2025.

Les coûts décaissés sont de US$998 par once d'équivalent or sur les cinq premières années du plan de 2026, et les coûts de maintien tout inclus, la mesure de l'industrie une fois le capital de maintien compté, de US$1,105. Sur la vie de la mine, les deux chiffres sont de US$1,169 et US$1,300.

Le capital initial est de US$463 millions, ce que le communiqué qualifie de largement conforme à l'étude de 2025, et le scénario de base le récupère en 0.7 an. Le ratio de la valeur après impôt au capital initial, le ratio d'efficacité du capital du communiqué, passe de 3.3 à 7.6 fois.

Quatre prix de métaux et deux payabilités portent les US$3.5 milliards

La valeur actualisée nette (VAN) est la somme des flux de trésorerie après impôt futurs d'un projet, actualisés à aujourd'hui, ici à 5 pour cent par année. Le taux de rendement interne (TRI) est le taux d'actualisation auquel cette somme serait nulle. Aux prix du scénario de base du tableau ci-dessous, la VAN après impôt de Boumadine est de US$3,537 millions et son TRI de 93 pour cent. La société arrondit le premier chiffre à US$3.5 milliards et dit qu'il fait plus du double de celui de l'étude de 2025.

Le communiqué nomme trois changements : des hypothèses de prix des produits de base plus élevées, une meilleure payabilité des métaux et la vie de la mine prolongée de 11 à 14 ans. Sur les prix, le communiqué ne reprend pas la grille de 2025. La payabilité est la part du métal d'un concentré qu'une fonderie paie.

La payabilité de l'or a augmenté de 12 points de pourcentage à 82 pour cent et celle de l'argent de 8 points à 85 pour cent face à l'étude de 2025, de sorte qu'une plus grande part des mêmes onces devient des revenus.

Le communiqué publie quatre autres scénarios de prix à côté du scénario de base. Le zinc et le plomb bougent avec chaque ligne du tableau de la société. Le tableau ci-dessous montre l'or et l'argent, les deux métaux qui portent l'essentiel de la valeur.

Le seuil de rentabilité est la grille de prix à laquelle la valeur après impôt atteint zéro. Dans le communiqué, il se situe à US$1,704 l'or et US$24.34 l'argent, avec le zinc à US$0.90 la livre et le plomb à US$0.60.

Le tableau de sensibilité du rapport déposé (tableau 22-6, page 315) porte les mêmes lignes de seuil de rentabilité, de baisse, de base et de prix au comptant. Sa ligne du scénario optimiste diffère de celle du communiqué : US$6,764 millions et un TRI de 147 pour cent, avec le zinc à US$1.71 et le plomb à US$1.13 la livre, contre US$6,738 millions et 146 pour cent à US$1.77 et US$0.90 dans le communiqué.

Le tableau 22-11 du rapport (page 317) donne la répartition entre les deux métaux, en VAN après impôt à 5 pour cent, un prix étant maintenu et l'autre déplacé :

Les fourchettes du tableau s'arrêtent à US$4,250 l'or et US$62 l'argent.

Les onces indiquées ont augmenté de 34 pour cent dans l'estimation de février 2026

Les ressources minérales sont déclarées par catégories de confiance. Les ressources indiquées ont été forées à une maille assez serrée pour appuyer un plan minier. Les ressources présumées sont estimées à partir de sondages plus espacés et ne peuvent être converties en réserves tant que d'autres forages ne les confirment pas. L'estimation sous l'EEP 2026 a une date d'effet du 28 février 2026 et Guy Dishaw, de SRK Consulting, comme personne qualifiée. Elle compte 8.6 millions de tonnes de ressources indiquées à 4.02 grammes par tonne d'équivalent or, contenant 1.1 million d'onces, une hausse de 34 pour cent par rapport à l'estimation de 2025.

La catégorie présumée est plus grande : 45.4 millions de tonnes à 2.92 grammes par tonne, contenant 4.3 millions d'onces. Divisé par le tonnage total, le matériel présumé représente 84 pour cent de la ressource.

L'estimation a été préparée à US$2,800 l'or et US$30 l'argent. Le scénario de base de l'étude économique utilise US$3,500 et US$50.

Une étude de faisabilité ne peut compter que les ressources mesurées et indiquées dans les réserves, et le programme de forage intercalaire de 360,000 mètres que la société mène jusqu'en 2027 sert à faire passer le tonnage de Boumadine d'une catégorie à l'autre.

Zgounder est l'exploitation en activité sous l'étude

Le communiqué du 14 octobre rapporte la production du trimestre. Aya a déclaré une production record de 2,034,628 onces d'équivalent argent au troisième trimestre, en hausse de 51 pour cent sur un an et de 21 pour cent sur le deuxième trimestre.

Zgounder a produit 1,497,749 onces d'argent, également un record, à partir de 376,863 tonnes broyées à 146 grammes par tonne avec une récupération de 92.0 pour cent.

L'usine a tourné à 4,096 tonnes par jour, un record pour l'installation, avec une disponibilité de 99.4 pour cent, et le chiffre d'argent du trimestre exclut 138,100 onces détenues en fin de période sous forme de ciment d'argent non fondu.

Le total du trimestre comprend 536,879 onces d'équivalent argent de Boumadine, où Aya récupère et vend une halde de pyrite historique depuis novembre 2025. La pyrite est le sulfure de fer que l'ancienne mine a mis de côté, et la halde contient assez d'argent et d'or pour que la société la vende. Aya prévoit que cette opération dure environ 20 à 24 mois à partir du 19 novembre 2025, et le communiqué décrit l'ensemble du projet Boumadine comme au stade de l'exploration et de l'évaluation plutôt qu'en production commerciale. Maple a exposé le 14 octobre 2026 quelle part de ce trimestre record venait de la halde, environ le quart.

Les états financiers les plus récents publiés par la société couvrent le deuxième trimestre, et montrent un producteur qui s'autofinance. Les revenus sont de US$96.8 millions, en hausse de 151 pour cent sur un an, le bénéfice net de US$35.0 millions et la trésorerie de US$182.8 millions au 30 juin 2026, selon le communiqué de résultats du 13 août 2026. Ce communiqué rapporte aussi le prêt de la Banque européenne pour la reconstruction et le développement entièrement remboursé.

Le plan minier du rapport prévoit le début de l'exploitation à ciel ouvert en 2029 et du développement souterrain en 2031 (rapport technique, section 1.7). Une évaluation économique préliminaire ne comprend pas de plan de financement, normalement défini à l'étape de la faisabilité.

Le chef de la direction Benoit La Salle a dit dans le communiqué du 14 octobre que, Zgounder fonctionnant de façon constante, la société est « firmly on track » (traduction libre : fermement en voie) d'atteindre ses prévisions de production pour 2026. Le communiqué ne reprend aucun chiffre de prévision. Les perspectives publiées le 31 mars 2026 tiennent, selon le communiqué du 13 août.

Quatorze foreuses à Boumadine et une étude de faisabilité attendue l'an prochain

Le forage qui ferait passer du tonnage d'une catégorie à l'autre est le plus grand programme de la société. Le 22 septembre 2026, Aya a fait état de 145,719 mètres forés à Boumadine depuis le début de l'année, soit 38.6 pour cent d'un programme de forage intercalaire de 360,000 mètres prévu jusqu'en 2027, avec 14 foreuses en marche.

La meilleure nouvelle intersection de ce communiqué était 15.2 mètres de carotte à 593 grammes par tonne d'équivalent argent dans le sondage BOU-DD26-883.

La société a dit que la zone Main Trend, longue de 5.4 kilomètres, reste ouverte dans toutes les directions, avec David Lalonde, vice-président directeur, exploration, comme personne qualifiée. Le communiqué rapporte des longueurs de carotte plutôt que des épaisseurs vraies, et la date d'effet de l'estimation des ressources, le 28 février 2026, signifie que les forages achevés depuis entrent dans la prochaine estimation et non dans l'actuelle. Maple a couvert ces résultats le lendemain matin.

Pour Zgounder, le communiqué du 16 septembre a rapporté 3.5 mètres à 3,501 grammes par tonne d'argent dans un sondage de la zone Central Area, avec des épaisseurs vraies indéterminées et des valeurs non écrêtées. Le même communiqué dit que le forage à l'ouest de la faille de la mine, à partir d'une nouvelle galerie d'exploration, commencerait au quatrième trimestre.

L'étude de faisabilité n'a pas de date d'achèvement dans le communiqué du 21 octobre. Dans le communiqué du 22 septembre, le chef de la direction a évoqué « the updated Feasibility Study expected next year » (traduction libre : l'étude de faisabilité actualisée attendue l'an prochain). Le forage intercalaire décrit dans ce communiqué s'étend sur les 15 prochains mois.

Le communiqué du 21 octobre présente le projet comme autorisé, avec une licence minière existante. Le rapport note que la licence minière de Boumadine, qui couvre environ 31.7 kilomètres carrés, a expiré en mai 2026 et qu'Aya a indiqué à SRK qu'elle la renouvelle pour dix ans de plus à des conditions inchangées. SRK écrit qu'à sa compréhension, il n'y a aucune raison pour que le renouvellement n'aboutisse pas (rapport technique, section 1.2). L'étude d'impact environnemental marocaine, préparée par NOVEC, a été soumise en juillet 2026, selon la section 1.12 du rapport.

L'action a clôturé à C$37.32 à Toronto

Les actions d'Aya ont clôturé à C$37.32 à la Bourse de Toronto le 21 octobre 2026, en hausse de 1.11 pour cent, selon des données de fin de journée lues à 15 h 17, heure du Pacifique, le 21 octobre 2026.

Le volume a été de 439,780 actions, environ 0.43 fois la moyenne sur 30 jours, un chiffre tiré d'un instantané différé de 15 minutes plutôt que de la page de la Bourse elle-même.

La fourchette sur un an va de C$13.12 à C$43.12, et la page de cotation de la Bourse affiche 144,190,352 actions en circulation et une valeur boursière d'environ C$5.38 milliards.

Le communiqué de la société du 21 octobre 2026 indique TSX: AYA et NASDAQ: AYA. Sur la place de Francfort, les actions portent le WKN A2QAQY, le symbole 0HE1 et l'ISIN CA05466C1095, sans dernier cours affiché sur la page de l'instrument de Deutsche Börse lue le 21 octobre 2026.

Cinq communiqués en six semaines, et des résultats attendus le 12 novembre

Depuis le 9 septembre, Aya a placé devant le marché une suite de documents, chacun vérifiable contre le précédent : les résultats de l'étude, deux séries de sondages avec leurs mètres et leurs teneurs, un trimestre de production avec ses tonnes et ses récupérations, et maintenant le rapport complet derrière l'évaluation de septembre, avec ses personnes qualifiées nommées. La société n'avait fixé aucune date pour ses résultats financiers du troisième trimestre lorsqu'elle a annoncé sa production le 14 octobre. Le communiqué du 21 octobre les fixe au jeudi 12 novembre 2026, avant l'ouverture des marchés, avec une conférence téléphonique à 10 h, heure de l'Est.

De là, les documents de la société elle-même datent trois étapes : les résultats financiers du troisième trimestre le 12 novembre 2026, l'étude de faisabilité que le chef de la direction attend en 2027, et le forage intercalaire qui s'étend sur les 15 prochains mois et alimente la prochaine estimation des ressources.