Aya创纪录季度中26%的产量来自黄铁矿堆存

Aya Gold & Silver Inc.（TSX: AYA）于2026-10-14公告，2026年三季度白银当量产量达到公司纪录的2,034,628盎司。环比增量的大部分来自一处废石堆存，而不是来自矿山。

产量同比2025年同季度增长51%，比今年二季度增长21%。市场对这份数据反应积极：收盘价C$36.00，上涨C$1.30，即3.5%，成交约777,930股，低于接近100万股的均量，数据来自收盘后读取的延迟15分钟行情。

创造这一纪录的是两件不同的事，它们的前景并不相同。

多出来的盎司从哪里来

Aya只运营一座矿山，位于摩洛哥的Zgounder。公司另外在Boumadine回收并销售一处历史遗留的黄铁矿堆存；Boumadine本身是一个多金属项目，处于勘探与评价阶段，尚未进入商业生产。黄铁矿是硫化铁，矿工过去称之为愚人金；这处堆存含有可回收的白银和黄金，因为早年的经营者无法把它们提取出来。

新闻稿列出了两条产线。Zgounder本季度生产白银1,497,749盎司，二季度为1,489,526盎司。Boumadine的回收作业产出536,879盎司白银当量，二季度为187,784盎司。

算术由此直接得出，一张表就是整个季度。

所有数字均出自公司2026-10-14的新闻稿；占合并产量的百分比由本编辑部自行计算。周二在股东之间流传的26%这一数字是准确的。11%的对比数字同样准确，集团产量增长21%也是如此。

这一计算还显示，环比增量几乎全部来自堆存。Zgounder自身的白银产量仅变动约8,200盎司，在149万盎司的基数上属于噪音。

矿山的表现好于这个数字给人的印象

把Zgounder持平的季度读作一座停滞的矿山是错的，新闻稿的细节足以说明这一点。

处理矿量环比增长6%，同比2025年同季度增长23%，达到376,863吨。选厂处理量平均为每日4,096吨，二季度为3,889吨。Aya自己的项目页面给出的2026年设计处理能力为每日3,650吨，因此选厂的运行水平约为设计能力的112%。入选品位从141克银每吨升至146克，综合回收率，即选厂实际回收的金属占比，从91.2%升至92.0%。前九个月的回收率为90.9%，上年同期为87.4%。

这些是运营层面的进步，是公司自己披露的数字，而且可以累积。一座在设计能力之上运行、回收率还在上升的选厂，在这个行业里最难伪装，因为它体现在吨数和盎司上，而不是形容词上。年初至今Zgounder已生产白银4,252,287盎司，增长23%，合并产量为5,204,752盎司白银当量，增长51%。首席执行官Benoit La Salle表示，Zgounder有望完成2026年产量指引。

另有两项较小的披露方向相反，应当放在这些数字旁边。季度白银数字不包含季末尚未冶炼的138,100盎司银水泥。另外，Boumadine的当量盎司按实际金银比约68比1折算，而公司2026年指引使用的是80比1；若按指引比例，本季度将多出约52,011盎司当量。

堆存有终止日期，公司已经公布

Aya在这一点上前后一致。新闻稿说明，回收作业自2025年11月19日开始，预计持续时间有限，约为自该日起20至24个月，或至堆存采完为止。按这一时间表，物料将在2027年7月至11月之间用尽。

这一点之所以重要，原因很具体。一个增长来自采挖有限堆存的季度，说明的是本季度的现金流，而不是矿山重复这一成绩的能力。堆存采完后，合并产量将回落到Zgounder单独的产量水平，除非Boumadine到那时已经成为一座矿山。Boumadine不是矿山。它是一项勘探与评价资产，公司在同一份新闻稿中也这样表述。

有利的说法和谨慎的说法在这里都成立，只是落在不同的时间尺度上。到2027年之前，Aya在金银价格高企之际把一处废石堆存转化为收入，这是公司无需融资取得的资金。此后，产量将回到一项运营之上，而这项运营本身的运行水平远高于其设计能力。

周二流传的年化数字，与新闻稿对照

新闻稿发布后有两个数字传播很快，两者应区别对待。

第一个是2026年接近725万盎司白银当量的年度数字。它与Aya已公布的内容在算术上是一致的：前九个月产量5,204,752盎司，加上与三季度相同的四季度，得到7,239,380盎司。但它建立在公司没有给出的假设之上。Aya没有对四季度给出指引，而三季度约有四分之一的产量来自一处堆存，其采完时间仅以区间形式披露。

第二个是每年800万盎司的产量节奏，并配以16美元的全维持成本。两个数字都不在新闻稿里。2026-10-14的新闻稿没有任何成本披露。Aya在2026-08-13的二季度新闻稿报告的合并现金成本为每盎司白银当量US$16.82，环比一季度下降9%，并且完全没有披露全维持成本。现金成本与全维持成本是两种不同的指标：后者还计入维持性资本支出、矿区一般及行政费用等项目，并且总是高于前者。Aya从未公布过16美元的全维持成本，本版也不采用这一数字。

为Boumadine开发提供资金的资产负债表同样已经在案。Aya报告截至2026年6月30日的现金及现金等价物为18,280万美元，不含1,600万美元的受限制现金，并表示欧洲复兴开发银行的贷款已提前偿还。将包含生产新闻稿未给出的成本数字的三季度财务业绩，公司尚未在新闻稿中确定发布日期。

一个公司尚未回答的披露问题

2026-10-14一场网络会议上有人向管理层提问：Aya投资者材料中归于Touda探矿权的高品位数据点，属于钻探结果还是地表捡块样。这一区别并非学术问题。钻孔截获测量的是地表之下一段已知区间的品位；捡块样是在地表拾取的一块岩石，因为看上去有矿化而被选中，它不带宽度、不带连续性，也没有统计意义。

Aya从未发布过报告Touda勘探结果的新闻稿。其2026年的勘探新闻稿覆盖Zgounder（2026-09-16）以及Boumadine（2026-05-20和2026-09-22）。按照加拿大披露规则，重大勘探结果须经合资格人士签署后以新闻稿发布，公司运营副总裁Raphaël Beaudoin（P.Eng）被列为周二新闻稿中生产数字的合资格人士。至于Touda，并没有这样一份新闻稿可以核对，因此那些数据点代表什么仍是一个未决问题，而只有公司能够把它说清楚。

这是一家公司在披露上的缺口，而它的生产披露在其他方面已经足够详细，外部人士可以自行完成这些计算。Aya公布了那两个分项，任何人都能据此推算出创纪录产量的来源。很少有生产商这样做。

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