26% von Ayas Rekordquartal stammen aus einer historischen Pyrithalde in Boumadine

Aya Gold & Silver Inc. (TSX: AYA) meldete am 2026-10-14, im dritten Quartal 2026 einen Unternehmensrekord von 2,034,628 Silberäquivalenzunzen produziert zu haben. Der grösste Teil des Zuwachses gegenüber dem Vorquartal stammt aus einer Halde Abraummaterial und nicht aus der Mine.

Die Produktion lag 51 Prozent über dem Vorjahresquartal und 21 Prozent über dem zweiten Quartal dieses Jahres. Der Markt nahm die Zahlen gut auf: C$36.00 zum Schluss, ein Plus von C$1.30 oder 3.5 Prozent, bei rund 777,930 gehandelten Aktien gegenüber einem Durchschnitt von etwa einer Million, laut um 15 Minuten verzögerten Marktdaten, die nach Handelsschluss abgelesen wurden.

Zwei verschiedene Dinge haben diesen Rekord erzeugt, und sie haben nicht dieselbe Zukunft.

Woher die zusätzlichen Unzen kamen

Aya betreibt eine Mine, Zgounder, in Marokko. Daneben baut das Unternehmen eine historische Pyrithalde in Boumadine ab und verkauft das Material; Boumadine selbst ist ein polymetallisches Projekt im Explorations- und Bewertungsstadium und befindet sich nicht in kommerzieller Produktion. Pyrit ist Eisensulfid, das Mineral, das Bergleute früher Katzengold nannten; diese Halde enthält bezahlbares Silber und Gold, weil frühere Betreiber beides nicht gewinnen konnten.

Die Mitteilung nennt beide Linien. Zgounder produzierte im Quartal 1,497,749 Unzen Silber gegenüber 1,489,526 Unzen im zweiten Quartal. Die Aufbereitung in Boumadine lieferte 536,879 Silberäquivalenzunzen gegenüber 187,784.

Die Rechnung ergibt sich direkt daraus, und sie ist das Quartal in einer Tabelle.

Alle Zahlen stammen aus der Unternehmensmitteilung vom 2026-10-14; die Anteile an der Konzernproduktion sind unsere eigene Division. Die Zahl von 26 Prozent, die am Dienstag unter Aktionären kursierte, ist korrekt. Ebenso der Vergleich mit 11 Prozent und der Konzernzuwachs von 21 Prozent.

Die Division zeigt zugleich, dass praktisch der gesamte Zuwachs gegenüber dem Vorquartal aus der Halde stammt. Zgounders eigene Silberproduktion veränderte sich um rund 8,200 Unzen, was auf einer Basis von 1.49 Millionen Rauschen ist.

Die Mine arbeitet besser, als diese Zahl vermuten lässt

Zgounders unverändertes Quartal als unveränderte Mine zu lesen, wäre falsch, und die Mitteilung ist präzise genug, um das zu belegen.

Die verarbeitete Erzmenge stieg um 6 Prozent gegenüber dem Vorquartal und um 23 Prozent gegenüber dem Vorjahresquartal auf 376,863 Tonnen. Die Mühlenleistung lag im Schnitt bei 4,096 Tonnen pro Tag gegenüber 3,889 im zweiten Quartal. Ayas eigene Projektseite nennt für die Anlage eine Auslegungsrate von 3,650 Tonnen pro Tag bis 2026, die Mühle lief also bei rund 112 Prozent der Rate, für die sie gebaut wurde. Der Kopfgehalt verbesserte sich von 141 auf 146 Gramm Silber je Tonne, und die kombinierte Ausbringung, also der Anteil des enthaltenen Metalls, den die Anlage tatsächlich gewinnt, stieg von 91.2 auf 92.0 Prozent. In den ersten neun Monaten lag die Ausbringung bei 90.9 Prozent gegenüber 87.4 Prozent ein Jahr zuvor.

Das sind operative Fortschritte, es sind die vom Unternehmen selbst offengelegten Zahlen, und sie summieren sich. Eine Anlage, die über ihrer Auslegung läuft und deren Ausbringung steigt, ist in dieser Branche am schwersten vorzutäuschen, weil sie sich in Tonnen und Unzen zeigt und nicht in Adjektiven. Seit Jahresbeginn hat Zgounder 4,252,287 Unzen Silber produziert, ein Plus von 23 Prozent, die Konzernproduktion liegt bei 5,204,752 Silberäquivalenzunzen, ein Plus von 51 Prozent. Vorstandschef Benoit La Salle erklärte, Zgounder liege auf Kurs, die Produktionsprognose für 2026 zu erreichen.

Zwei kleinere Angaben weisen in die andere Richtung und gehören neben diese Zahlen. Die Quartalszahl für Silber schliesst 138,100 Unzen Silberzement aus, die zum Quartalsende noch nicht verhüttet waren. Und die Boumadine-Unzen wurden zu einem realisierten Gold-Silber-Verhältnis von rund 68-zu-1 umgerechnet statt zu den 80-zu-1, die das Unternehmen für die Prognose 2026 verwendet; zum Prognoseverhältnis hätte das Quartal rund 52,011 Äquivalenzunzen mehr getragen.

Die Halde hat ein Enddatum, und das Unternehmen hat es veröffentlicht

Aya ist in diesem Punkt konsistent geblieben. Die Mitteilung hält fest, dass die am 19. November 2025 begonnene Aufbereitung voraussichtlich von begrenzter Dauer sein wird und etwa 20 bis 24 Monate ab diesem Datum anhält oder bis die Halde erschöpft ist. Nach diesem Zeitplan läuft das Material zwischen Juli und November 2027 aus.

Das ist aus einem bestimmten Grund wichtig. Ein Quartal, dessen Wachstum aus der Aufbereitung einer endlichen Halde stammt, sagt etwas über den Cashflow dieses Quartals aus und nichts über die Fähigkeit der Mine, ihn zu wiederholen. Ist die Halde abgetragen, fällt die Konzernproduktion auf das zurück, was Zgounder allein produziert, sofern Boumadine bis dahin nicht selbst eine Mine geworden ist. Boumadine ist keine Mine. Es ist ein Explorations- und Bewertungsobjekt, und das Unternehmen schreibt das in derselben Mitteilung.

Die günstige und die vorsichtige Lesung sind hier beide zutreffend, und sie liegen auf verschiedenen Zeitachsen. Bis 2027 verwandelt Aya eine Abraumhalde in Erlöse, zu einer Zeit hoher Silber- und Goldpreise, und das ist Kapital, das das Unternehmen nicht aufnehmen muss. Danach fällt die Produktionslinie auf einen Betrieb zurück, der selbst deutlich über seiner Auslegungsrate läuft.

Die Hochrechnungen vom Dienstag, gemessen an der Mitteilung

Zwei Zahlen verbreiteten sich nach der Mitteilung rasch, und sie verdienen unterschiedliche Behandlung.

Die erste ist ein Jahreswert von rund 7.25 Millionen Silberäquivalenzunzen für 2026. Er ist rechnerisch konsistent mit dem, was Aya veröffentlicht hat: Neunmonatsproduktion von 5,204,752 Unzen plus ein viertes Quartal auf Höhe des dritten ergibt 7,239,380 Unzen. Er beruht auf einer Annahme, die das Unternehmen nicht getroffen hat. Aya hat keine Zahl für das vierte Quartal in Aussicht gestellt, und rund ein Viertel des dritten Quartals stammte aus einer Halde, deren Erschöpfungsdatum nur als Spanne offengelegt ist.

Die zweite ist eine Jahresrate von acht Millionen Unzen in Verbindung mit All-in-Sustaining-Kosten von sechzehn Dollar. Keine der beiden Zahlen steht in der Mitteilung. Die Mitteilung vom 2026-10-14 enthält überhaupt keine Kostenangabe. Ayas Quartalsmitteilung vom 2026-08-13 wies konsolidierte Cash-Kosten von US$16.82 je verkaufter Silberäquivalenzunze aus, 9 Prozent unter dem ersten Quartal, und legte keinerlei All-in-Sustaining-Kosten offen. Cash-Kosten und All-in-Sustaining-Kosten sind verschiedene Grössen: die zweite addiert Erhaltungsinvestitionen, allgemeine Verwaltungskosten am Standort und weitere Posten und liegt immer höher. All-in-Sustaining-Kosten von sechzehn Dollar wurden von Aya nicht veröffentlicht und werden hier nicht übernommen.

Die Bilanz, die den Ausbau von Boumadine finanziert, steht ebenfalls bereits im Protokoll. Aya wies zum 30. Juni 2026 Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente von US$182.8 Millionen aus, ohne US$16 Millionen an verfügungsbeschränkten Mitteln, und erklärte, die EBRD-Fazilität sei vorzeitig zurückgeführt worden. Die Finanzzahlen für das dritte Quartal, die die Kostenangaben enthalten werden, die der Produktionsmitteilung fehlen, wurden in einer Unternehmensmitteilung noch nicht terminiert.

Eine Offenlegungsfrage, die das Unternehmen nicht beantwortet hat

Eine Frage, die am 2026-10-14 während eines Webinars an das Management gerichtet wurde, zielte darauf, ob hochgradige Punkte, die in Ayas Investorenunterlagen der Konzession Touda zugeordnet sind, Bohrergebnisse oder oberflächliche Stufenproben darstellen. Der Unterschied ist nicht akademisch. Ein Bohrabschnitt misst den Gehalt über ein bekanntes Intervall unter der Oberfläche; eine Stufenprobe ist ein an der Oberfläche aufgelesenes Gesteinsstück, ausgewählt, weil es mineralisiert aussieht, und sie trägt weder Mächtigkeit noch Kontinuität noch statistische Aussagekraft.

Aya hat keine Mitteilung veröffentlicht, die Explorationsergebnisse von Touda berichtet. Die Explorationsmitteilungen des Jahres 2026 betreffen Zgounder, am 2026-09-16, und Boumadine, am 2026-05-20 und 2026-09-22. Nach den kanadischen Offenlegungsvorschriften werden wesentliche Explorationsergebnisse per Mitteilung und mit der Freigabe einer qualifizierten Person veröffentlicht, und Raphaël Beaudoin, P.Eng, Vice-President Operations des Unternehmens, ist in der Mitteilung vom Dienstag als qualifizierte Person für die Produktionszahlen genannt. Für Touda gibt es keine solche Mitteilung, gegen die sich prüfen liesse, die Frage nach der Natur dieser Punkte bleibt also offen, und nur das Unternehmen kann sie schliessen.

Das ist eine Offenlegungslücke in einem Unternehmen, dessen Produktionsberichterstattung sonst detailliert genug ist, dass Aussenstehende die Division selbst vornehmen können. Aya hat die beiden Einzelposten veröffentlicht, mit denen sich nachrechnen lässt, woher der Rekord stammt. Nur wenige Produzenten tun das.

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