Key Lake停产延长，Cameco收窄2026年铀产量指引

位于萨斯喀彻温省北部的Key Lake选厂，是把McArthur River矿山的矿石加工成黄色粉末的地方，这种粉末最终由电力公司购买。今年夏天，Cameco让这座选厂停产的时间比近年任何一年都长，用于安装新设备和维修旧设备。10月30日公布的第三季度业绩显示了这次停产的代价。

Cameco在新闻稿标题中称其年初至今的表现"as expected"（大意：符合预期）。就季度本身而言，几乎每一项产销量指标都比一年前平淡，公司还收窄了全年产量预测。

选厂停产是本季度表现的主要原因

Cameco在萨斯喀彻温省的McArthur River和Cigar Lake开采铀，从哈萨克斯坦的合资企业JV Inkai购买部分产量，在安大略省的燃料服务工厂把铀转化为反应堆燃料，并持有反应堆设计商及燃料供应商Westinghouse 49%的股权。铀是其最大的业务板块。

根据10月30日的新闻稿，第三季度铀产量为350万磅，上年同期为440万磅。该季度的管理层讨论与分析称，Key Lake停产"included the installation of new infrastructure and repairs to major existing infrastructure"（大意：包括安装新基础设施和维修现有主要基础设施），且"planned to be longer than in previous years"（大意：按计划比往年更长）。新设备的调试正在进行。

公司在这项工作旁列出了一项明确的风险：安装和维修工作"may not proceed as scheduled, or may encounter unforeseen delays"（大意：可能无法按计划进行，或可能遇到不可预见的延误）。同一份管理层讨论与分析收窄了全年产量预测。

Cameco收窄了产量和交付量预测；产量方面，区间上限下调100万磅，下限维持不变。第四季度的推算是一道减法：全年新区间减去截至2026年9月30日已完成的部分。

销量减少，售价提高

销量随产量下降。Cameco本季度售出560万磅，上年同期为610万磅。其平均实现售价从每磅US$62.12升至US$65.78。

这一实现售价明显低于同一份管理层讨论与分析中的市场报价：截至9月30日，铀现货价格为每磅US$89.63，长期价格为每磅US$96.50。现货价格是即期交付一磅铀的价格；长期价格是数年后交付的合同所参照的基准。Cameco主要依据往年签订的长期合同销售，因此其实现售价的变动比市场慢，上涨和下跌都是如此。

公司称，已签订的合同可支持未来五年平均每年超过2,800万磅的交付量，其中2026年至2028年的承诺量高于这一平均水平，2029年和2030年则低于这一水平。

成本走向相反。Cameco把2026年平均单位销售成本指引从每磅C$63.00至C$67.50上调至C$67.00至C$70.00。单位销售成本是公司每售出一磅铀的成本，包括折旧。一座运营成本大多固定的选厂，处理量减少时，每磅成本通常会上升。

另一方面，公司把2026年资本开支指引从49,000万加元至54,000万加元下调至44,000万加元至49,000万加元。管理层讨论与分析称，下调主要源于北部业务部分矿山开发活动的时间安排。

铀成本上升拖累调整后盈利

截至2026年9月30日的三个月，Cameco营收为61,900万加元，上年同期为61,500万加元。根据管理层讨论与分析，净利润为4,300万加元，即每股C$0.10，上年同期为零。

Cameco还公布调整后净利润，剔除外汇对冲损益等项目，使经营结果更易追踪。按这一口径，本季度亏损200万加元，上年同期盈利3,200万加元。公司摘要把本季度和前九个月的业绩归因于来自Westinghouse的权益收益减少、销量下降和单位成本上升，部分被更高的实现售价抵消。仅就第三季度而言，10月30日新闻稿中的调整后盈利变动分析显示，铀成本上升使盈利减少7,100万加元，而包括Westinghouse在内的权益法核算投资收益增加了1,900万加元。

Westinghouse按Cameco所占份额计录得净亏损2,400万加元，小于2025年第三季度3,200万加元的亏损。其归属于Cameco的调整后EBITDA为14,300万加元，2025年第三季度为12,400万加元。调整后EBITDA是衡量扣除利息、税项、折旧及摊销前经营盈利的指标。前九个月，这一数字从56,900万加元降至42,700万加元。

前九个月权益法核算投资收益减少7,000万加元。管理层讨论与分析把下降归因于Westinghouse参与捷克Dukovany新建核电项目：该项目在2025年第二季度为Cameco所占Westinghouse营收份额增加了约17,000万美元。Dukovany的影响解释了九个月的同比变化；仅看第三季度，Westinghouse的亏损比上年同期小，调整后EBITDA比上年同期高。

反应堆项目储备是Westinghouse故事中较长期的部分。9月，美国商务部与韩国宣布了一项不具约束力的框架，预计韩国最多投资1,200亿美元，协助在美国建造最多八座大型反应堆，其中六座为Westinghouse的AP1000。Cameco称，这一框架建立在Cameco、Brookfield与美国政府2025年战略合作的基础上，并且"subject to definitive agreements and other conditions"（大意：须以最终协议及其他条件为前提）。

本季度经营现金流降至300万加元

根据管理层讨论与分析，截至2026年9月30日的三个月，经营活动提供的现金为300万加元，上年同期为15,600万加元。管理层讨论与分析称，这一项目随交付和产品采购的时间而波动。

截至2026年9月30日，Cameco的现金及现金等价物为86,000万加元，总债务为10亿加元，另有10亿加元的循环信贷额度尚未提用。循环信贷额度的运作方式类似企业信用额度：公司可按需提款和还款。

董事会宣布2026年年度股息为每股C$0.24，将于2026年12月15日支付给11月30日登记在册的股东。

管理层阐述耐心等待的理由

首席执行官Tim Gitzel以纪律为主线阐述本季度。他在新闻稿中说："We will not advance production, commit capital or pursue growth simply in response to headlines"（大意：公司不会只因新闻标题而提前增产、投入资本或追求增长），并补充说"our investment thesis does not depend on any single demand driver"（大意：公司的投资逻辑不依赖任何单一需求驱动因素），且公司认为"the fundamentals supporting nuclear energy remain stronger than ever"（大意：支撑核能的基本面比以往任何时候都更强）。

管理层讨论与分析给出了支持和不支持这一立场的市场数据。援引行业咨询机构UxC的数据，2026年前九个月长期合同签约量约为4,200万磅，略低于上年同期的约4,500万磅；第三季度现货成交量约为900万磅，上年同期为1,500万磅。文件还提到，电力公司发出的招标请求增多，并更多地在公开市场之外直接谈判合同。

财务团队将在年初换人。根据10月30日的新闻稿，Leah Hipperson将于2027年1月1日出任高级副总裁兼首席财务官，Heidi Shockey则出任财务执行董事，直至2027年3月31日按计划退休。

股价当日收跌7.7%

2026年10月30日，Cameco股价在多伦多证券交易所收于C$107.60，下跌7.742%，交易所本身成交3,498,369股，数据为太平洋时间13:58在TMX Money读取的收盘数据。当日股价最低C$103.285，最高C$107.90，前一交易日收盘价为C$116.63。在当日低点，股价较前收盘价下跌约11.4%，因此部分跌幅在收盘前收复。

Cameco已注明日期的后续事项

接下来有三项注明日期的事项。JV Inkai 2026年最后一批货物正在运输途中，预计在年底前运抵安大略省的Blind River精炼厂；Inkai按100%口径计有望实现1,040万磅产量，其中Cameco预计获得420万磅。股息于12月15日支付。Key Lake的调试必须及时完成，第四季度的产量才能接近第三季度的两倍。