Cameco resserre sa prévision d'uranium pour 2026 après un arrêt prolongé à Key Lake

L'usine de Key Lake, dans le nord de la Saskatchewan, est l'endroit où le minerai de la mine McArthur River est transformé en la poudre jaune que les services publics finissent par acheter. Cet été, Cameco l'a gardée fermée plus longtemps qu'au cours de toute année récente, pour installer de nouveaux équipements et réparer les anciens, et le 30 octobre les résultats du troisième trimestre de la société ont montré ce que cette pause a coûté.

Cameco a qualifié son rendement depuis le début de l'année de "as expected" (traduction libre : conforme aux attentes) dans le titre de son communiqué. Le trimestre lui-même a été plus calme qu'il y a un an sur presque toutes les lignes de volume, et la société a resserré sa prévision de production pour l'année.

L'arrêt de l'usine explique l'essentiel du trimestre

Cameco extrait de l'uranium en Saskatchewan à McArthur River et à Cigar Lake, achète une part de la production de la coentreprise JV Inkai au Kazakhstan, convertit l'uranium en combustible pour réacteurs dans ses usines de services de combustible en Ontario et détient 49 pour cent de Westinghouse, le concepteur de réacteurs et fournisseur de combustible. L'uranium est la plus grande partie de l'entreprise.

La production d'uranium a été de 3.5 millions de livres au troisième trimestre, contre 4.4 millions un an plus tôt, selon le communiqué du 30 octobre. Le rapport de gestion du trimestre indique que l'arrêt de Key Lake "included the installation of new infrastructure and repairs to major existing infrastructure" (traduction libre : comprenait l'installation de nouvelles infrastructures et la réparation d'infrastructures existantes majeures) et était "planned to be longer than in previous years" (traduction libre : prévu pour être plus long que les années précédentes). La mise en service des nouveaux équipements est en cours.

La société énumère un risque simple à côté de ces travaux : les installations et les réparations "may not proceed as scheduled, or may encounter unforeseen delays" (traduction libre : pourraient ne pas se dérouler comme prévu ou subir des retards imprévus). La prévision de production pour l'année a été resserrée dans le même rapport de gestion.

Cameco a resserré ses prévisions de production et de livraisons; pour la production, elle a abaissé le haut de la fourchette de 1 million de livres et maintenu le bas. Le calcul pour le quatrième trimestre est une soustraction : la nouvelle fourchette pour l'année, moins ce qui avait été réalisé au 30 septembre 2026.

Moins de livres vendues, à un meilleur prix

Les ventes ont suivi la production à la baisse. Cameco a vendu 5.6 millions de livres au cours du trimestre, contre 6.1 millions un an plus tôt. Le prix moyen qu'elle a obtenu a augmenté à US$65.78 la livre, contre US$62.12.

Ce prix obtenu se situe bien en deçà des cotations du marché mentionnées dans le même rapport de gestion, qui situaient l'uranium au comptant à US$89.63 la livre et le prix à long terme à US$96.50 au 30 septembre. Le prix au comptant est le coût d'une livre livrée maintenant; le prix à long terme est la référence pour les contrats qui livrent des années plus tard. Cameco vend surtout en vertu de contrats à long terme signés au cours des années précédentes, de sorte que son prix obtenu évolue plus lentement que le marché, à la hausse comme à la baisse.

La société indique avoir des contrats en place pour des livraisons moyennes de plus de 28 millions de livres par année au cours des cinq prochaines années, avec des engagements supérieurs à cette moyenne de 2026 à 2028 et inférieurs en 2029 et 2030.

Les coûts ont évolué dans l'autre sens. Cameco a relevé sa prévision 2026 du coût unitaire moyen des ventes, soit ce que coûte à la société chaque livre vendue, amortissement compris, à C$67.00 à C$70.00 la livre, contre C$63.00 à C$67.50. Une usine dont les coûts d'exploitation sont en grande partie fixes coûte généralement plus cher par livre quand moins de livres y passent.

De l'autre côté, la société a réduit sa prévision de dépenses en immobilisations pour 2026 à C$440 millions à C$490 millions, contre C$490 millions à C$540 millions, ce que le rapport de gestion attribue principalement au calendrier de certaines activités de développement minier dans ses installations du Nord.

Le bénéfice ajusté a reculé en raison de coûts de l'uranium plus élevés

Cameco a déclaré des produits de C$619 millions pour les trois mois terminés le 30 septembre 2026, contre C$615 millions un an plus tôt. Le bénéfice net a été de C$43 millions, ou C$0.10 par action, contre zéro, selon le rapport de gestion.

Cameco publie aussi un bénéfice net ajusté, qui exclut des éléments comme les gains et pertes sur les couvertures de change afin que le résultat d'exploitation soit plus facile à suivre. Selon cette mesure, le trimestre s'est soldé par une perte de C$2 millions, contre un bénéfice de C$32 millions un an plus tôt. Le sommaire de la société attribue les résultats du trimestre et des neuf premiers mois à une baisse de la quote-part du bénéfice de Westinghouse, à des volumes de ventes en baisse et au coût unitaire plus élevé, en partie compensés par le meilleur prix obtenu. Pour le troisième trimestre seulement, le rapprochement du bénéfice ajusté dans le communiqué du 30 octobre montre que des coûts de l'uranium plus élevés ont réduit le bénéfice de C$71 millions, tandis que le bénéfice des entreprises comptabilisées selon la méthode de la mise en équivalence, qui comprennent Westinghouse, a ajouté C$19 millions.

Westinghouse a contribué une perte nette de C$24 millions pour la quote-part de Cameco, moins importante que la perte de C$32 millions du troisième trimestre de 2025. Son BAIIA ajusté attribuable à Cameco, une mesure du résultat d'exploitation avant intérêts, impôts et amortissements, a été de C$143 millions au cours du trimestre, contre C$124 millions au troisième trimestre de 2025. Pour les neuf mois, il a reculé à C$427 millions, contre C$569 millions.

Pour les neuf mois, alors que le bénéfice des entreprises mises en équivalence était inférieur de C$70 millions, le rapport de gestion attribue la baisse à la participation de Westinghouse au projet de nouvelle construction de Dukovany en République tchèque, qui avait ajouté environ US$170 millions à la quote-part de Cameco des produits de Westinghouse au deuxième trimestre de 2025. L'effet Dukovany explique la comparaison sur neuf mois; le troisième trimestre à lui seul montre une perte moins importante chez Westinghouse et un BAIIA ajusté plus élevé qu'un an plus tôt.

Le carnet de réacteurs est la partie à plus long terme de l'histoire de Westinghouse. En septembre, le département du Commerce des États-Unis et la République de Corée ont annoncé un cadre non contraignant prévoyant jusqu'à US$120 milliards d'investissements coréens pour aider à construire jusqu'à huit grands réacteurs aux États-Unis, dont six AP1000 de Westinghouse. Cameco le décrit comme le prolongement du partenariat stratégique de 2025 entre Cameco, Brookfield et le gouvernement américain, et comme "subject to definitive agreements and other conditions" (traduction libre : sous réserve d'ententes définitives et d'autres conditions).

Les flux de trésorerie d'exploitation ont chuté à C$3 millions au trimestre

Les flux de trésorerie liés aux activités d'exploitation ont été de C$3 millions pour les trois mois terminés le 30 septembre 2026, contre C$156 millions un an plus tôt, selon le rapport de gestion. Celui-ci précise que ce poste varie selon le calendrier des livraisons et des achats de produits.

Au 30 septembre 2026, Cameco déclarait une trésorerie et des équivalents de trésorerie de C$860 millions et une dette totale de C$1.0 milliard, avec une facilité de crédit renouvelable de C$1.0 milliard non utilisée. Une facilité renouvelable fonctionne comme une marge de crédit d'entreprise : la société peut y puiser et la rembourser au besoin.

Le conseil a déclaré le dividende annuel 2026 de C$0.24 par action, payable le 15 décembre 2026 aux actionnaires inscrits le 30 novembre.

La direction plaide pour la patience

Le chef de la direction Tim Gitzel a présenté le trimestre sous l'angle de la discipline. "We will not advance production, commit capital or pursue growth simply in response to headlines" (traduction libre : nous n'accélérerons pas la production, n'engagerons pas de capital et ne poursuivrons pas la croissance simplement en réaction aux manchettes), a-t-il déclaré dans le communiqué, ajoutant que "our investment thesis does not depend on any single demand driver" (traduction libre : notre thèse d'investissement ne dépend d'aucun moteur de demande unique) et que, selon la société, "the fundamentals supporting nuclear energy remain stronger than ever" (traduction libre : les fondamentaux qui soutiennent l'énergie nucléaire n'ont jamais été aussi solides).

Le rapport de gestion fournit des chiffres de marché de part et d'autre de cette position. Citant le cabinet-conseil UxC, il situe les contrats à long terme à environ 42 millions de livres au cours des neuf premiers mois de 2026, légèrement sous les quelque 45 millions d'un an plus tôt, et le volume au comptant à environ 9 millions de livres au troisième trimestre, contre 15 millions. Il décrit aussi des services publics qui lancent davantage d'appels de propositions et négocient davantage de contrats directement, à l'écart du marché publié.

L'équipe des finances change au tournant de l'année. Leah Hipperson devient première vice-présidente et cheffe des finances le 1er janvier 2027, et Heidi Shockey devient directrice générale, finances, jusqu'à sa retraite prévue le 31 mars 2027, selon le communiqué du 30 octobre.

L'action a terminé la séance en baisse de 7.7 pour cent

L'action a clôturé à C$107.60 à la Bourse de Toronto le 30 octobre 2026, en baisse de 7.742 pour cent, sur 3,498,369 actions négociées à la bourse elle-même, selon les données de fin de séance lues à 13 h 58, heure du Pacifique, sur TMX Money. La séance a évolué entre un plus bas de C$103.285 et un sommet de C$107.90, par rapport à une clôture précédente de C$116.63. Au plus bas de la séance, l'action reculait d'environ 11.4 pour cent par rapport à la clôture précédente; une partie de la baisse a donc été effacée avant la cloche.

Les prochaines étapes datées par Cameco

Trois éléments datés suivent. La dernière expédition de 2026 de JV Inkai est en transit et devrait arriver à la raffinerie de Blind River, en Ontario, avant la fin de l'année; Inkai est en voie de produire 10.4 millions de livres sur une base de 100 pour cent, dont Cameco attend 4.2 millions. Le dividende est versé le 15 décembre. Et la mise en service de Key Lake doit se terminer à temps pour que le quatrième trimestre produise près du double du troisième.