加拿大上市矿企的2,410亿加元资产在海外

在截至2026年10月12日的七天里，The Maple Markets 报道了刚果民主共和国的一座铜矿、智利的四个钻孔、秘鲁的一项钻探许可、亚利桑那州的二十余个铀矿角砾岩筒、与韩国签署的一项核能框架协议，以及从 Newmont 买入的内华达州金矿床。同期报道还涉及努纳维克的铁矿石、新斯科舍省的一处外延靶区、新斯科舍省的土壤气体、萨德伯里一座镍矿的复产，以及魁北克省的一项磷矿许可。上述每一家公司都按加拿大证券法提交披露文件。真正在加拿大境内拥有资产的，要少得多。

加拿大自然资源部在2026年1月为这一分布给出了数字。截至2024年末，加拿大上市矿业公司持有3,526亿加元矿业资产，较2023年的3,388亿加元增长4.1%。该部门报告，其中2,406亿加元在加拿大境外，1,120亿加元在境内。加拿大矿业板块三分之二的资产基础不在加拿大。

多伦多首先是融资场所，其次才是矿区

把交易所理解为资本市场而非地图，这两项事实便不矛盾。

TMX 集团报告，全球约40%的上市矿业公司在多伦多证券交易所和多伦多创业板（TSXV）挂牌，2025年新增54家矿业上市公司，数据截止日为交易所列明的2025年12月31日。根据同一份 TMX 资料，在截至该日的五年内，两家交易所的矿业公司完成了超过6,400笔融资，交易所将其列为全球矿业股权融资金额的32%，以及全球已完成上市矿业融资笔数的45%。TMX 公布这些比例背后的金额时未标注币种，因此此处不予引用。

这些比例就是机制所在。矿业公司需要资金的时间远早于需要矿山，而它筹资的去处，是那里有券商愿意承销一个勘探计划、有机构愿意买入，并且有一套披露标准让买方能够比较由不同地质人员撰写的两处矿床。加拿大围绕本国资源产业建立了这三项条件，并在本国矿床不再是主角之后继续输出这项服务。一家注册于不列颠哥伦比亚省、唯一资产在秘鲁的公司，在这套体系里并非异数，而是常规客户。

加拿大自然资源部统计的是所有权，不是地理位置

2,406亿加元这个数字需要仔细读其定义，因为该调查是围绕所有权而非所在地构建的。

加拿大自然资源部将加拿大矿业资产定义为总部设在加拿大且不受外资控制的上市公司所持的非流动矿业相关资产：矿权、递延勘探支出、权益金，以及对非加拿大矿业公司的投资，前提是该资产能够对应到一个地理位置。非流动指公司预计持有超过一年的资产，在矿业中几乎涵盖所有重要项目。所有金额均以加元计，2024年数值取自最接近2024年12月31日的财务报告。2024年数据标注为初步数据。

由此产生两点结果。一家温哥华公司持有的智利矿山计入加拿大总额；一家总部在丹佛的公司持有的安大略省矿山不计入。又因为数值以加元列示，而底层资产基础的很大一部分以美元记账，汇率变动会改变以加元报告的总额，而地下的一切并未发生变化。

数列内部的变动方向是更清晰的信号。2023年至2024年间，加拿大境内持有的价值下降43亿加元，从1,163亿加元降至1,120亿加元，降幅3.7%。同一年内，境外持有的价值上升181亿加元，从2,224亿加元升至2,406亿加元，升幅8.2%。加拿大在本国上市矿企所持资产中的占比，在一个报告年度内从34.3%降至31.8%。

五个国家持有海外资金的一半以上

海外总额并未均匀分布在2024年加拿大上市矿企申报资产的95个国家之间。

数值与公司数来自加拿大自然资源部2026年1月发布的2023年与2024年（初步）国别表。每家公司平均值一列为除法所得，并非申报数字；公司数不能跨国家相加，因为同一家公司可在多个国家申报资产。

上述五个国家合计持有1,339亿加元，约占加拿大上市矿企在境外全部持有量的56%。按地区看，同一表格列出南美洲848亿加元、非洲459亿加元（106家公司）、亚洲94亿加元、欧洲73亿加元、大洋洲60亿加元。

赞比亚与墨西哥的资金规模相同，背后的公司数量却相差极大

该表最后一列承载着板块总额所掩盖的信息。

在2024年的表格中，赞比亚与墨西哥按价值几乎无法区分：该部门分别报告129.65亿加元与129.63亿加元。赞比亚部分由7家公司持有，墨西哥部分由114家持有。刚果民主共和国的91亿加元分散在6家公司，平均每家约15.2亿加元，是美国320家公司平均约15,200万加元的十倍。

因此，一只加拿大矿业指数，或任何由加拿大上市矿企构成的宽基组合，其国别敞口所经由的中间环节数量相差悬殊。墨西哥矿业法的修改经由上百个小额持仓抵达加拿大市场，沿途被摊薄。赞比亚或刚果矿业法的修改则经由少数几个大额持仓抵达，其中一家公司的问题就构成该国敞口的大部分。两者都以加元财务报表上的一行呈现，但只有一者是分散的。

加拿大上市管的是文件，不是许可

一位同事在2026年10月3日写道，外国政府触及加拿大上市发行人的途径是许可、特许权或条约，而不是交易所；又在10月11日写道，加拿大的矿山审批取决于施工前达成的同意协议。资产调查补上了量级：该板块三分之二的资产，出手的政府并非加拿大。

加拿大上市真正管住的是文件。在多伦多上市的公司，须按 NI 43-101（加拿大矿业披露标准）报告其海外矿床，该标准规定谁有资格签署矿产量估算、在估算可以公布之前必须测量哪些内容；并须按 NI 51-102 报告，该规则规定何时必须披露何种内容。交易所自身的规则手册管理融资、停牌与公告。这是一项真实而界限分明的益处。它统一了文件，并未统一文件所描述的司法区。征收风险、权益金调整、法院裁决、仲裁与审批延误都归属东道国，没有一条加拿大规则能触及它们。

表格留白之处

加拿大自然资源部在其国别表中对巴拿马作了保密处理。2023年与2024年的单元格均为 "x"，该出版物将其定义为保密，而表格显示这两年各有四家公司在当地持有资产。公布一个由四家公司构成的数值会泄露单家公司的信息。

这一保密处理是方法规则，而非异常现象，它限定了数据能够回答的范围。加拿大矿业板块中国别集中度最高的那些持仓，恰恰是官方统计无法公布的，因为集中与保密本是同一事实的两个侧面。就巴拿马而言，公开信息止于四家公司，没有数字。

本周报道在加拿大境内与境外之间大致各占一半，这是对上述分布更准确的表述。Hopes Advance、Silver Hill、萨德伯里与萨格奈都是加拿大公司持有的加拿大土地，Kamoa-Kakula、Pinyon Plain 与智利的钻孔则不是。加拿大自然资源部的调查显示，后一组规模约为前一组的两倍，且增长更快。调查无法显示的是，加拿大的披露标准是否与加拿大的资本一样走得远。

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