四天内三笔加拿大融资，交易所只为其中一笔设了价格上限

多伦多创业板（TSXV）的规则手册里有一张表格，决定了一家公司出售自家股份的价格最低可以到什么水平。它只有三行，多年未改，而大多数持有创业板股票的人从未见过它。

2026年9月22日至25日，三家在多伦多上市的公司宣布发行股权。Barksdale Resources 宣布一笔1,400万加元的非经纪私募配售。Global Atomic 宣布一笔5,000万加元的单位公开发行。Largo 宣布一笔570万美元注册直接发行的定价。三则公告都用了"发行"一词，都涉及股份与认股权证，也都会增加已发行股份数量。但适用的规则并不相同，而这些差异决定了价格、认购方以及转售时点。

参考价是一个无人在交易中挑选的收盘价

在创业板，配售价要对照一个有明确定义的数字。多伦多创业板规则手册第1.1号政策（截至2026年3月31日）将 Market Price 定义为发行人上市股份在发布公告或提交4A表格价格预留申请之前的最后收盘价。Discounted Market Price 则是该收盘价减去一个最高折让，而这一上限取决于收盘价所处的区间：

第4.1号政策进一步规定，在上市股份的私募配售中，认购价不得低于 Discounted Market Price。交易所同时设定下限：根据2026年5月21日生效的《公司融资手册》，可转换、可行权或可交换为上市股份的证券，其有效价格不得低于C$0.05，仅在特定情形下有一项窄幅的C$0.01例外。

由此可得两点。公司不能随意压低配售价格，而参考价由某一特定日的市场决定，不是谈出来的。折让的下限由最后收盘价确定，上限由那张表格确定。

Barksdale 的C$0.18把定价所依据的收盘价范围缩小了

Barksdale Resources 于2026年9月22日宣布，将以非经纪私募配售方式按每单位C$0.18出售最多约77,777,777个单位，每个单位包含一股普通股和半份普通股认购权证。每份权证可在交割后两年内按C$0.30的行权价认购一股。公告说明，该融资须取得包括多伦多创业板批准在内的一切必要审批，相关证券带有四个月禁售期，且交割以最低毛收入1,260万加元为条件。募集资金用于一项分阶段的16,000米金刚石岩芯钻探计划（首期8,000米），以及一项 ZTEM 测量。

把规则倒推一遍。只有当参考收盘价为C$0.24或更低时，C$0.18的价格才符合25%的最高折让，因为C$0.24的75%正是C$0.18。因此，本次定价所对照的收盘价不高于C$0.24。第4.1号政策另有规定，权证行权价不得低于配售定价当日的 Market Price，而C$0.30的行权价与此一致。权证数量同样在上限之内：77,777,777个单位各附半份权证，为38,888,888份权证股份，而第4.1号政策要求行权可发行的股份不超过配售股份数量。

四个月禁售期是这一结构中解释折让的部分。豁免发行中的认购方自交割起四个月内不得向市场转售，因此折让是对在无法出售期间承担价格风险的补偿。取消禁售期，折让的理由就明显减弱。接下来的两笔交易正好说明了这一点。

招股说明书发行既无折让表格也无禁售期

Global Atomic 于2026年9月23日宣布一笔C$50,000,000的发行，包含100,000,000个单位，每单位C$0.50，每个单位包含一股普通股和半份普通股认购权证，可在交割后36个月内按C$0.70行权。Red Cloud Securities Inc. 为唯一承销商与簿记管理人。另设超额配售权，最多可再发行已售单位的15%，自交割起30天内可行使，公司预计于2026年10月1日左右交割。募集资金用于推进 Dasa 项目及一般营运资金。

结构上的要点在文件而不在价格。公告描述的是一笔隔夜推介发行，依据2026年3月31日的简式基础招股说明书进行，招股说明书补充文件将在除魁北克省以外的加拿大各省及各地区提交，并可在 SEDAR+ 查阅。由于相关证券已由招股说明书合规覆盖，价格不适用交易所的折让表格，股份也不附带四个月禁售标注。它们自交割起即可自由交易。

推介发行也不是包销（bought deal），区别在于谁承担风险。在包销中，承销商同意买入证券再行转售，因此发行人的募集金额在簿记完成之前就已确定。在推介或尽力代销安排中，承销商只承诺尽力销售，发行人的募集金额取决于簿记结果。公告对 Global Atomic 本次发行的描述属于后者。

Maple 于2026年9月24日报道，该股当日收跌16%，成交量为平均水平的3.6倍，收盘价低于C$0.50的单位价格。这一顺序是常态，并不意外。一亿股按固定价格发行的新股，是固定的供给遇上不固定的需求，而在招股说明书发行中，没有任何机制在股价重新形成的过程中把新股挡在市场之外。

Largo 的交易只经一家代理，而定价所用的货币对多伦多持股人而言并不对应

Largo 于2026年9月25日宣布一笔注册直接发行的定价，涉及10,200,000股普通股和10,200,000份认股权证，价格为US$0.56，毛收入约570万美元。权证自发行起五年内可按US$0.70行权。H.C. Wainwright and Co. 担任唯一配售代理，预计于2026年9月29日左右交割，该发行须获多伦多证券交易所批准股份及权证股份上市。募集资金用于营运资金，其中包括支付供应商欠款。

注册直接发行，是一种已完成注册、直接卖给特定机构买方、不经公开推介流程的发行。它兼具另外两种结构的特征：证券已注册，因此没有禁售期，但簿记只是一份短名单，而非由承销团面向散户与机构的分销。

货币不是细节。股份在多伦多以加元交易，而发行以美元定价。按加拿大央行2026年9月25日1.4145加元兑1美元的每日汇率，US$0.56约合C$0.79，US$0.70的权证行权价约合C$0.99。因此，加拿大持股人的稀释是以多伦多挂牌并不报价的货币计量的，而行权价的加元等值将在整整五年内随汇率变动。

认股权证是第二次发行，不是赠品

三笔交易中，权证行权价都高于单位的认购价：C$0.30对C$0.18，C$0.70对C$0.50，US$0.70对US$0.56。在创业板，这是规则而非惯例，因为第4.1号政策禁止行权价低于定价时 Market Price 的权证。

若全部行权，权证带来的是按第二个价格发行的第二批股份。Barksdale 的38,888,888份权证股份按C$0.30计算，最多可募得约1,170万加元。Global Atomic 的50,000,000份权证股份按C$0.70计算，可募得3,500万加元，尚不含任何超额配售单位及其权证。Largo 的10,200,000份权证股份按US$0.70计算，可募得约710万美元。附在单位上的半份权证并非免费：它是认购方支付单位价格所换得的一部分，也是现有持股人今天让出的、对未来股份数量的一项权利。

三则公告都没有列出发行人的已发行股份数量，因此三种情形的稀释比例都无法从公告本身得出。它必须依据在 SEDAR+ 提交的中期财务报表中的股份数据计算。

谁有资格认购，才是真正关键的不对称

招股说明书发行通过承销团向公众分销，因此持有券商账户的普通持股人可以申请参与。私募配售依据招股说明书豁免出售，这意味着普通持股人通常无法参与，却会在一个按自己无从参与形成的收盘价所确定的价格上被稀释，而规则手册允许该价格最低为最后成交价下方25%。

这是对这一安排的如实概括，而它正是为加拿大勘探提供资金的安排。在多伦多证券交易所和多伦多创业板上市的矿业发行人，2025年募集矿业股权资金160亿加元，并在此前五年间占全球矿业融资笔数的45%、占全球矿业股权募资额的32%，依据交易所截至2025年12月31日的自身数据。其中只有很小一部分来自公开市场交易。绝大部分来自上述三种结构，按已公布、具体、却几乎无人翻阅的规则定价。

折让是容易看见的那部分。它背后的四个月禁售期，才是这项折让存在的原因。

Transparency note

透明度说明。 本文是 The Maple Markets 编辑部制作的独立尽职调查分析及编辑观点文章。本文未受赞助、推广或委托，未从本文所述的任何发行人、政府机构或组织，或任何代表其行事的一方收取任何形式的报酬。分析基于截至发布日可获得的公开披露信息；每一数字均注明其原始来源。The Maple Markets 及其作者可能持有文中所述证券的头寸；本文内容不构成买入、卖出或持有任何证券的建议，读者不应将其视为投资建议。过往披露不保证未来结果。本版为英文原版的译文；如有出入，以英文版为准。相关政策：编辑标准 · 财务免责声明。