Ein Gericht in Sevilla setzt Emeritas Aznalcóllar-Verfahren wieder in Gang, nach einem Quartal mit C$6.4 Millionen Mittelabfluss

Ein Gericht in Sevilla hat diese Woche ein Verfahren, das fast acht Jahre eingefroren war, wieder in Bewegung gesetzt. Es hat das Verfahren nicht entschieden. Die Emerita Resources Corp. (TSXV: EMO) gab am 11. September 2026 bekannt, ihr sei eine Anordnung vom 9. September des Obersten Gerichtshofs Andalusiens, des TSJA, zugestellt worden, die die Aussetzung des Ordinary Procedure 528/2015 aufhebt. Das ist das Verwaltungsverfahren, das prüft, ob es bei der Vergabe der Bergbau-Ausschreibung Aznalcóllar Unregelmäßigkeiten gab. Die Aufhebung einer Aussetzung setzt ein eingefrorenes Verfahren wieder in Gang; sie entscheidet es nicht.

Die Aussetzung bestand seit dem 21. November 2018, in Erwartung des Strafprozesses über denselben Sachverhalt. Das Unternehmen erklärt, das Gericht habe festgestellt, es gebe keine Gründe mehr, sie aufrechtzuerhalten, und es sei kein Termin für ein Urteil genannt worden.

Die Anordnung trifft ein Unternehmen, dessen nächste Uhr nicht in einem Gerichtssaal läuft, sondern in seiner Bilanz. Und der Grund, den Emerita besitzt, ist nicht Aznalcóllar. Er liegt eine Autostunde weiter westlich, in der Provinz Huelva.

Das Geld hat ein Datum, das Gerichtsverfahren nicht

Cash Burn, der Mittelabfluss, ist das Geld, das ein Unternehmen in einem Zeitraum über seine Einnahmen hinaus ausgibt; Runway, die Reichweite, ist, wie lange der Kontostand bei diesem Tempo reicht. Emerita hielt zum 31. März 2026 Barmittel von C$15,561,311. Zum 30. Juni 2026 hielt es C$9,123,005. Die Differenz beträgt C$6,438,306, rund C$6.44 Millionen in einem Quartal abgeflossen. Das Working Capital, das kurzfristige Vermögen nach Abzug der kurzfristigen Verbindlichkeiten, ging denselben Weg: von C$17,109,172 zum 31. März auf C$10,914,734 zum 30. Juni, rund C$6.19 Millionen verbraucht. Der Nettoverlust des Quartals betrug C$4,171,405, der der neun Monate C$10,833,435. (Emerita MD&A, Zeitraum bis 30. Juni 2026)

In den neun Monaten floss der größte Teil der Ausgaben in den Boden: Die Exploration kostete C$11,995,778, und davon gingen C$11,963,025 in das Projekt Iberian Belt West. Das sind rund C$4 Millionen je Quartal allein für Exploration. Stellt man C$9.1 Millionen Barmittel neben ein Quartal, das C$6.4 Millionen verbrauchte, deckt der Junibestand keine zwei weiteren Quartale dieser Art. Ein Quartal ist eine kurze Stichprobe, und das Tempo kann sich ändern.

Die letzte Finanzierung zeigt das Problem. Sie wurde am 26. August 2025 zu C$1.05 je Unit abgeschlossen. Jede Unit, eine Einheit aus Aktie und Warrant, enthielt einen halben Warrant (Optionsschein), und jeder ganze Warrant ist bis zum 26. August 2027 zu C$1.30 ausübbar. Ein Warrant bringt nur dann Geld ein, wenn der Aktienkurs über diesem Ausübungspreis liegt. Die Aktie stand nach Handelsschluss am 11. September 2026 bei C$0.33, laut um 15 Minuten verzögerten Marktdaten, nicht gegen SEDAR+ geprüft, sodass diese Warrants weit aus dem Geld liegen und das nächste Programm nicht finanzieren werden.

Im Abschluss zum 30. Juni 2026 steht außerdem eine langfristige Darlehensverbindlichkeit von US$9,000,921. Ein Unternehmen, das rund C$4 Millionen je Quartal für Exploration ausgibt, C$9.1 Millionen Barmittel hält und keine Warrants hat, die irgendjemand ausüben würde, ist ein Unternehmen, dessen nächste Finanzierung eine offene Frage ist, was auch immer das Gericht tut.

Was der Markt für das Gestein zahlt, je Tonne gerechnet

Dieselben Marktdaten nach Handelsschluss zeigten die Aktie mit einem Plus von 1.5 Prozent am Tag, bei 296.62 Millionen ausstehenden Aktien und einem Marktwert von rund C$97.9 Millionen. Das sind um 15 Minuten verzögerte sekundäre Zahlen, nicht gegen SEDAR+ geprüft.

Das Gestein hinter diesem Wert ist eine Ressource von 18.96 Millionen Tonnen in der Kategorie angezeigt mit 8.44 Prozent Zinkäquivalent. Angezeigt bedeutet, dass Geologie und Gehalt mit genügend Sicherheit geschätzt sind, um eine Studie mit wirtschaftlichen Annahmen zu tragen. Multipliziert man die Tonnen mit dem Gehalt, enthält die Lagerstätte 1.60 Millionen Tonnen Zinkäquivalent. Teilt man C$97.9 Millionen durch 1.60 Millionen Tonnen, zahlt der Markt rund C$61 für jede enthaltene angezeigte Tonne.

Jeder Teil dieser Zahl hat eine Grenze. Zinkäquivalent fasst fünf Metalle über angenommene Preise und Ausbringungen zu einem Gehalt zusammen. Enthaltenes Metall ist, was im Boden liegt, nicht, was eine Aufbereitungsanlage gewinnen würde. Keine wirtschaftliche Studie wurde veröffentlicht. Und eine Ressource ist keine Reserve, denn eine Reserve braucht eine Studie, die zeigt, dass das Gestein mit Gewinn abgebaut werden kann.

Die Aktien werden an der TSX Venture Exchange als EMO und in Frankfurt als LLJA gehandelt, WKN A2PKVQ, ISIN CA29102L4064, laut der Aktienseite der Deutschen Börse, und das Unternehmen führt das FSE-Kürzel in seiner eigenen Mitteilungsfußzeile. (Deutsche Börse) Das Tradegate-Orderbuch zur selben ISIN zeigte bei der Prüfung am 11. September 2026 eine unverbindliche Taxe mit dem Hinweis, das Papier sei im Freiverkehr, dem Open-Market-Segment, vom Handel ausgesetzt. Die deutsche Linie ist ein Zugang zu einem kanadischen Venture-Papier, dessen Liquidität in Toronto liegt.

Aznalcóllar ist ein Rechtsstreit; Iberian Belt West ist eine Lagerstätte

Die Aznalcóllar-Verfahren liefen auf zwei Spuren. Am 5. Dezember 2025 schloss die Dritte Sektion des Provinzgerichts Sevilla das Strafverfahren ab und sprach gegen keinen der Angeklagten eine strafrechtliche Verurteilung aus. Emerita gab am 17. Dezember 2025 bekannt, nicht vor den Obersten Gerichtshof zu ziehen, sondern stattdessen das Verwaltungsgericht um die Vervollständigung seines Urteils zu ersuchen. Am 18. Dezember 2025 beantragte es die Aufhebung der Aussetzung.

Am 9. September 2026 hatte dieser Antrag Erfolg. Die Verwaltungsklage, die dem Unternehmen zufolge bis auf das Urteil im Wesentlichen abgeschlossen war, als sie 2018 eingefroren wurde, läuft wieder. Der TSJA wird nun prüfen, ob die Vergabe der Ausschreibung von 2014 und 2015 als Verwaltungsakt rechtmäßig war.

Drei Dinge treffen zugleich zu. Die eigenen Anwälte des Unternehmens schätzten im Dezember 2025, eine verwaltungsrechtliche Entscheidung werde binnen zwei bis drei Monaten kommen; neun Monate später hatte das Gericht gerade erst die Aussetzung aufgehoben. Ein Urteil in der Sache existiert nicht. Und jedes Urteil des TSJA wäre seinerseits vor Spaniens Oberstem Gerichtshof anfechtbar. Die Anordnung dieser Woche war kein Sieg. Sie war auch nicht nichts. Ein Verfahren, das nicht laufen konnte, kann nun laufen.

Emerita besitzt Aznalcóllar nicht. Es prozessiert um das Recht, es zu entwickeln. Die Lagerstätte, die es tatsächlich besitzt, liegt im Iberischen Pyritgürtel, in Huelva.

Die Lagerstätte, die Emerita besitzt: 18.96 Millionen Tonnen, angezeigt

Die Schätzung hat den Stichtag 26. Februar 2025. Sie wurde von Frank Browning, Principal Resource Geologist bei Wardell Armstrong International, erstellt und stützt sich auf 105,554 Bohrmeter in 299 Bohrlöchern. Der Cut-off-Gehalt, der niedrigste in die Ressource eingerechnete Gehalt, beträgt 3.0 Prozent Zinkäquivalent bei La Romanera und La Infanta und 0.9 Prozent Kupferäquivalent bei El Cura, und nur primäre Sulfidmineralisierung, das nicht oxidierte Sulfidmaterial unterhalb der Verwitterungszone, ist enthalten. (GlobeNewswire, 17. März 2025)

Abgeleitet, die andere Klasse in der Tabelle, bedeutet, dass die Sicherheit geringer ist, und eine abgeleitete Ressource kann weder eine Reserve noch die Wirtschaftlichkeit einer vorläufigen Machbarkeitsstudie oder Machbarkeitsstudie tragen; sie darf nur in einer vorläufigen wirtschaftlichen Bewertung (PEA) erscheinen, mit dem Warnhinweis, sie sei zu spekulativ, um wirtschaftliche Überlegungen darauf anzuwenden. Der Unterschied zwischen diesen beiden Wörtern ist der Unterschied zwischen einer Zahl, auf der ein Ingenieur aufbauen darf, und einer Zahl, die ein Geologe ermutigend findet.

Der MD&A hält fest, das Unternehmen erwarte die Veröffentlichung einer vorläufigen Machbarkeitsstudie im dritten Quartal 2026. Eine vorläufige Machbarkeitsstudie ist eine wirtschaftliche Studie, detailliert genug, um die Ausweisung von Mineralreserven zu tragen; sie steht über einer vorläufigen wirtschaftlichen Bewertung und legt Schätzungen der Investitions- und Betriebskosten auf die Ressource. Das Quartal endet in diesem Monat. Keine Studie wurde veröffentlicht.

Zwei spanische Risiken, die ein Urteil über eine Ausschreibung von 2015 nicht ausräumen würde

Die Genehmigungslage auf diesem Grund ist umstritten. Im Dezember 2020 erließen die Gemeinden Paymogo und Puebla de Guzmán fachliche Verfügungen, wonach Bergbauexploration im Gebiet La Romanera mit der Gemeindeplanung unvereinbar ist. Die Verfügungen hielten fest, dass ein großer Teil des Geländes als nicht bebaubares Land unter besonderem Schutz eingestuft ist und dass der Sonderplan der Provinz Huelva zum Umweltschutz Gewinnungsbetriebe dort verbietet, wo die Lagerstätte liegt.

Im Umweltgenehmigungsverfahren für die Bohrgenehmigungen Romanera und El Cura reichte Ecologistas en Acción innerhalb der am 18. Februar 2022 endenden öffentlichen Kommentierungsfrist eine Stellungnahme ein. Diese Einwände betrafen Explorationsbohrungen. Eine Mine bräuchte eine Abbaulizenz, und zum Stand 11. September 2026 ist in den Unterlagen des Unternehmens keine identifiziert worden.

Dem steht Unterstützung aus derselben Region gegenüber. Am 17. August 2026 wurden Emerita €108,877 von der andalusischen Agentur für wirtschaftliche Transformation und Entwicklung für das Projekt IBW-3METAu zugesprochen. Der Zuschuss deckt 35 Prozent der förderfähigen Kosten bei einem Budget von €311,077, im Rahmen des Programms EFRE Andalusien 2021-2027 (ERDF), eines EU-Fonds für regionale Entwicklung, mit 85 Prozent EU-Kofinanzierung, und läuft 23 Monate in Puebla de Guzmán. Die Arbeiten zielen darauf, die Konzentratqualität zu verbessern und Antimon zu gewinnen, das die Europäische Union als kritischen Rohstoff führt.

Es ist eine kleine Summe, und ein echtes Signal dafür, wo diese Lagerstätte in der EU-Industriepolitik steht.

Ein Verfahren in Ontario und ein Board, das sich diese Woche veränderte

Am 9. April 2026 reichte die Ontario Securities Commission beim Capital Markets Tribunal ein Statement of Allegations ein, das die Emerita Resources Corp. und sechs Personen benennt, darunter ihren Chief Executive. Das Capital Markets Tribunal ist die Stelle in Ontario, die die von der Wertpapieraufsicht erhobenen Fälle verhandelt, und ein Statement of Allegations ist die Anschuldigung der Aufsicht, keine Feststellung gegen irgendjemanden. (Capital Markets Tribunal, 9. April 2026)

Die Vorwürfe betreffen die Umleitung des Lithiumprojekts Falcon in Brasilien an einen anderen Emittenten zwischen Mai 2021 und Mai 2022 sowie irreführende Offenlegung zum Grundstück Plaza Norte in Kantabrien zwischen Oktober 2017 und Mai 2023. Dazu gehört eine Genehmigung, die als gültig beschrieben wurde, nachdem sie im Januar 2020 abgelaufen und ihre Verlängerung im Februar 2020 abgelehnt worden war. Die Vorwürfe sind unbewiesen und nicht geprüft. Das Unternehmen setzte einen Sonderausschuss unabhängiger Direktoren ein.

Auch das Board stand unter Druck. Auf der Hauptversammlung am 25. August 2026 wurden alle sechs Kandidaten gewählt, doch bei drei Direktoren überstiegen die vorenthaltenen Stimmen (withheld votes) die Ja-Stimmen. Jeder der drei bot nach der Majority-Voting-Richtlinie des Unternehmens seinen Rücktritt an; sie verlangt von einem Direktor mit mehr vorenthaltenen als Ja-Stimmen, den Rücktritt anzubieten. Der Chairman trat am 9. September 2026 zurück, und Joseph Belan wurde am selben Tag zum Executive Chairman ernannt. (Newsfile, 25. August 2026)

Streetwise Reports legt auf seiner Emerita-Seite offen, das Unternehmen "is a billboard sponsor of Streetwise Reports and paid a fee for this company profile page" (sinngemäß: sei ein zahlender Sponsor von Streetwise Reports und habe für diese Unternehmensprofilseite eine Gebühr entrichtet). Dort veröffentlichte Kommentare sind Inhalte aus einer bezahlten Beziehung, kein unabhängiges Research.

Zwei Geschichten, und nur eine davon wird gebaut

Das Aznalcóllar-Verfahren ist ein Lotterielos mit einem Jahrzehnt Rechtsgeschichte dahinter und ohne Datum daran. Der Markt bepreist es seit Jahren, weshalb eine verfahrensrechtliche Anordnung die Aktie um anderthalb Prozent bewegt hat und nicht um fünfzig. Unterdessen hat das Unternehmen in neun Monaten fast C$12 Millionen aufgewendet, um 18.96 Millionen angezeigte Tonnen nachzuweisen, die es bereits kontrolliert, innerhalb der EU, mit einem EU-kofinanzierten metallurgischen Zuschuss daran. Das ist die Seite dieses Geschäfts, die gebaut wird und nicht bestritten.

Was ich nicht glätten will, ist die Rechnung am Anfang. C$9.1 Millionen Barmittel gegen ein Quartal, das nahe C$6.4 Millionen verbrauchte. Warrants mit einem Ausübungspreis von fast dem Vierfachen des Marktpreises. Eine vorläufige Machbarkeitsstudie, zugesagt für ein Quartal, das in diesem Monat endet, noch unveröffentlicht. Die unbewiesenen Vorwürfe einer Aufsichtsbehörde gegen das Unternehmen und seinen Chief Executive. Das sind die offenen Punkte, die in das nächste Finanzierungsgespräch eingehen, und Preis und Bedingungen dieser Finanzierung werden mehr über den Kapitalzugang dieses Unternehmens sagen als jede Gerichtsanordnung.

Datierte Ereignisse würden das Bild verändern. Eine veröffentlichte vorläufige Machbarkeitsstudie zu Iberian Belt West ist das größte davon. Danach die Finanzierung selbst. Dann das Urteil des TSJA, wie auch immer es ausfällt, wobei eine Revision zum Obersten Gerichtshof einer Niederlage und möglicherweise auch einem Sieg folgen würde. Dann die andalusischen Behörden, die eine Abbaulizenz erteilen oder verweigern. Und unter allem läuft das Verfahren vor dem Capital Markets Tribunal, nach eigenem Zeitplan und mit eigenen Folgen.

Fast acht Jahre Aussetzung endeten diese Woche mit einer schriftlichen Anordnung aus Sevilla. Die Uhr, die für dieses Unternehmen zählt, ist leiser als das: Sie tickt auf einem Bankkonto, in Quartalen, nicht in Jahren.

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