消息人士称Aurubis将2027年铜溢价上调至创纪录的US$347

铜在变成电缆或汽车线束之前，通常是阴极铜，即一块近乎纯金属的扁平板材；再往前，它往往是精矿，一种由破碎、分选后的矿石制成的灰色粉末，由冶炼厂熔炼并精炼。三位市场消息人士2026年10月14日向Reuters（路透社）透露，Aurubis AG将对欧洲客户2027年交付的铜收取创纪录的溢价，在London Metal Exchange（伦敦金属交易所，LME）价格基础上每吨加收US$347。Reuters称该公司为欧洲最大的铜冶炼商。

这一数字来自市场。Reuters和Fastmarkets当天报道，Aurubis拒绝置评；Fastmarkets还报道，公司表示此类沟通属于公司与客户之间的事务。一位发言人对Reuters表示，Aurubis预计2027年来自数据中心、电动汽车和可再生能源的需求将是"a very strong demand side"（大意：非常强劲的需求面）。两家媒体均称2026年的溢价为每吨US$315，因此所报道的涨幅约为10%。

溢价是对冶炼厂收入影响最大的两个价格之一。另一个是矿山为加工其精矿而支付的费用；据Aurubis自己的季度报告，这项费用在现货市场已跌至零以下。两个数字放在一起，描述的是一个矿石稀缺的铜市场，而加拿大大型铜生产商出售的正是这种矿石。

冶炼厂从产业链两头获得收入

冶炼厂的第一笔收入来自矿山。运出精矿的矿企按其中所含的铜获得付款，但要扣除两项费用：按每吨精矿计收的粗炼费（treatment charge），以及按每磅铜计收的精炼费（refining charge），两者合称TC/RCs，即加工费。精矿充裕的年份，冶炼厂可以要求高额加工费。精矿稀缺时，冶炼厂通过压低加工费来争夺原料。今年现货市场上，一些冶炼厂接受了低于零的加工费，这意味着冶炼厂实际上在付钱给矿山来加工其矿石。

第二笔收入来自客户。购买阴极铜的线杆厂或电缆制造商支付交易所价格加上一笔溢价，这笔溢价涵盖运输、品质，以及在工厂附近的稳定供应。据Reuters援引的市场消息人士称，Aurubis和智利国有铜企Codelco于10月确定了2027年在欧洲交付的溢价。

以裁缝为例：裁缝靠修改西装收费，另外还加价出售成衣西装。送来修改的西装变少时，裁缝会降低修改费，好让作坊保持忙碌，有些人甚至降到零。这时，他们出售西装的加价就要承担更大一部分房租。

2026年10月23日，LME铜的官方现货结算价为每吨US$14,415，即两个工作日后交付的金属价格，数据来自Westmetall整理的交易所结算表。加上所报道的2027年溢价，按该价格计算，一吨铜的成本为US$14,762。溢价约相当于金属价值的2.4%，约合每磅15.7美分。

与金属价格相比，溢价很小；与已降至零或零以下的现货加工费相比，溢价却很大。

Aurubis的矿石大部分通过长期合同采购

据其集团简介，Aurubis在七个国家运营12座工厂，从德国汉堡、保加利亚皮尔多普（Pirdop）到美国里士满（Richmond）。该公司每年将约240万吨铜精矿和约100万吨回收材料及粗铜加工成约110万吨阴极铜，同时回收贵金属并出售硫酸。

据Deutsche Börse资料，其股票在Xetra和Frankfurt Stock Exchange（法兰克福证券交易所）交易，代码NDA，WKN 676650，ISIN DE0006766504。据其投资者关系页面，公司为MDAX指数成分股。

其截至2026年6月30日的九个月报告从冶炼厂的角度描述了这轮紧缩。报告称，全球冶炼厂的需求"outpaced supply on the mine side"（大意：超过了矿山端的供应），使粗炼费和精炼费"in negative territory on the spot market"（大意：在现货市场处于负值区间）。其展望预计，现货加工费将继续承压，并处于"in noticeably negative territory"（大意：明显的负值区间）。

Aurubis通过这一渠道采购的精矿很少。报告称，公司的长期导向和合同"result in only minimal activity on the spot market"（大意：使其在现货市场上的活动极少）。报告还称，公司的精矿合同供应"well into Q1 of the 2026/27 fiscal year"（大意：可延续到2026/27财年第一季度的较晚时段），即2026年10月至12月这一季度。

这九个月的业绩有所提高。负责加工精矿并生产铜产品的Custom Smelting & Products业务板块，税前营业利润为35,500万欧元，上年同期为34,200万欧元；集团税前营业利润增长31%，至37,400万欧元。

2026年8月6日，Aurubis表示，预计全年税前营业利润将处于42,500万欧元至52,500万欧元区间的上端。公告将九个月业绩归因于金属价格上涨（尤其是贵金属）、硫酸收入增加以及较高的产能利用率。上一财年同期则包括保加利亚工厂的一次大规模计划检修停产。

为何欧洲在过剩之年反而付得更多？

全球铜供需平衡同时显示精炼金属过剩与矿石短缺。国际铜研究小组（International Copper Study Group）是由铜生产国和铜消费国组成的政府间组织，于2026年10月13日至14日在里斯本召开会议。该组织将2026年全球矿山产量增长预测从4月的1.6%下调至1.3%。该组织还预计，2026年原生电解精炼铜（即以精矿为原料生产的金属）产量将"as a result of constrained availability of concentrates"（大意：因精矿供应受限）而下降。该组织提到印度尼西亚Grasberg矿和刚果民主共和国Kamoa-Kakula矿持续受限。

在精炼金属方面，同一预测显示，随着印度尼西亚、印度和欧盟的新冶炼厂和精炼厂逐步投产，2026年将过剩约104,000吨，2027年过剩368,000吨。这两点描述的是产业链上的不同位置。按该研究小组的说法，全球精矿短缺。按全球总量计，精炼金属过剩，而且在各地区之间的流动并不均衡。

这种流动有很大一部分流向了美国。Aurubis季度报告称，市场参与者"reacted to the anticipated introduction of US tariffs and the resulting widening price spread"（大意：对预期中的美国关税以及由此扩大的价差作出了反应），即美国与伦敦铜价之间的价差，从而把阴极铜吸引到美国。Reuters 10月14日报道，部分出于这一原因，2027年欧洲供应预计将继续偏紧。Fastmarkets同日报道，交易商对2027年溢价看法不一，一些人预计，由于LME价格高企时需求偏慢，溢价将持平或下降。

两位消息人士向Reuters透露，Codelco于2026年10月20日跟进，将其2027年欧洲溢价定为创纪录的每吨US$350，高于此前的US$325。Codelco拒绝置评。

现货溢价则较低。Fastmarkets对德国到岸A级阴极铜现货溢价的每周评估，在2026年10月6日为每吨US$250至US$280，低于年度合同价格。

关于这一市场的四种常见看法，与文件内容对照如下：

加拿大生产商出售冶炼厂所缺的矿石

五家在TSX上市的大型铜生产商在发布第二季度业绩时维持了2026年铜产量指引。

• Teck Resources（TSX: TECK.B）在2026年7月22日的公告中给出455,000至530,000吨的指引，其中不列颠哥伦比亚省Highland Valley Copper为115,000至135,000吨。
• First Quantum Minerals（TSX: FM）于2026年7月28日维持405,000至475,000吨，其中30,000至40,000吨来自Cobre Panamá堆存矿石的加工。
• Lundin Mining（TSX: LUN）于2026年8月5日重申310,000至335,000吨，并表示智利Caserones矿在经历冬季风暴后，产量将处于其自身区间的下半部分。
• Hudbay Minerals（TSX: HBM）于2026年7月29日重申110,000至138,000吨。
• Capstone Copper（TSX: CS）于2026年7月30日维持200,000至230,000吨。

按各自的报告口径相加，这些区间合计约为今年148万至171万吨。Aurubis每年生产约110万吨阴极铜。这一比较只关乎规模：矿企的数字是矿山端的铜，部分来自其并非全资拥有的矿山；Aurubis的数字则是部分以废料为原料生产的精炼金属。

对出售精矿的矿山而言，加工费是从其所得货款中扣除的部分，因此加工费降向零，意味着矿企能保留更多的铜价收益。2026年第二季度，First Quantum报告的粗炼费和精炼费为每磅US$0.03，上年同期为US$0.04。Hudbay的加工费冲抵后为每磅US$0.01的抵免，而第一季度为每磅US$0.05的成本。

Capstone表示，加工费下降使其智利Mantoverde矿2026年第二季度的现金成本每磅降低US$0.06。Teck的公告则称现货加工费"falling to new record lows"（大意：跌至新的历史低点）。

铜价本身起了大部分作用。Teck 2026年第二季度的实现价格为每磅US$6.09，接近LME现货均价US$6.05，因此其实现价格与交易所价格基本一致。按2026年10月23日的结算价计算，一磅铜约值US$6.54，因此三美分的扣减还不到其价值的半个百分点。该结算价比年初高出约14.7%，2026年1月2日的结算价为每吨US$12,571。

溢价主要归于他人。它由精炼金属并将其交付给欧洲买家的一方获得；对出售精矿的公司而言，这一方通常就是买下其精矿的冶炼厂。我认为，对加拿大矿企来说，创纪录溢价的主要意义在于衡量冶炼厂有多大余力争夺其矿石。

加拿大四家公司的报告先于Aurubis 12月2日的年度业绩发布

下一批数据将在三周内陆续发布。据各公司的通知，First Quantum将于2026年10月28日多伦多收盘后发布第三季度业绩，Teck于2026年10月29日（周四）开盘前发布，Lundin Mining于2026年11月4日收盘后发布，Hudbay于2026年11月12日开盘前发布。每份报告都将显示，截至2026年9月30日的季度内，加工费项目是否一直保持在零附近。

Teck的报告还伴随着劳资问题。Teck于2026年10月21日表示，集体协议于2026年9月30日到期后，公司已收到Highland Valley Copper的United Steelworkers第7619地方分会的罢工通知。公司表示致力于达成"a collective agreement that is fair and reasonable for employees"（大意：对员工公平合理的集体协议）。2026年10月24日，Teck表示罢工已经开始，运营在应急计划下以降低的产能继续进行，对产量的影响将取决于罢工持续的时间。

美国若就铜关税作出决定，将改变阴极铜的流向；Fastmarkets报道称，截至2026年10月14日，美国尚未宣布任何决定。Aurubis的2025/26年度报告定于2026年12月2日发布，这是公司下一份按计划发布的文件，也是其首次以自己的话描述2027年溢价的机会。