B2Gold下调成本指引，新矿Goose仍在爬坡

加拿大最大的黄金矿商Agnico Eagle第三季度的全维持成本为每盎司US$1,648。全维持成本（all-in sustaining cost，AISC）是行业衡量生产一盎司黄金并维持矿山运转所需成本的标准，不含增长性支出。Agnico于2026年10月28日公布这一数字，按每盎司产出黄金、以副产品法计算，涵盖的矿山组合规模更大、构成也不同。

B2Gold于11月4日公布的同季度数字为每售出盎司US$2,602，这是公司自己的口径，因此两家公司公布的数字基准略有不同。差距的很大一部分来自公司在努纳武特的新矿Goose，该矿仍在向设计产能爬坡。

同一份新闻稿下调了B2Gold的全年成本区间并维持产量区间，因此全年成本预期改善，而产量目标不变。

一座新矿决定了成本线

根据11月4日的新闻稿，Goose第三季度生产黄金39,973盎司。其AISC为每售出盎司US$4,816，而全公司数字为US$2,602。

原因主要在于支出。Goose本季度计入6,900万美元的维持性资本支出，这是为维持矿山运营而非新建项目花的钱。新矿把这笔支出分摊到较少的盎司上，因此每盎司显得昂贵。

B2Gold第三季度的管理层讨论与分析（MD&A）给出了自己的解释。文件将全公司成本上升归因于"lower gold production"（大意：黄金产量较低）和"higher sustaining capital expenditures due to the inclusion of Goose"（大意：因纳入Goose而增加的维持性资本支出）。文件还称，在马里的Fekola和菲律宾的Masbate，权益金随金价上涨而增加。

B2Gold公布了旗下四座矿山本季度的以下数字，并维持下列2026年产量区间：

全公司成本区间由US$2,370至US$2,550下调，上下限每盎司均下调US$140。B2Gold在新闻稿中表示，公司仍有望达到产量区间。Fekola自身修订后的区间为US$2,350至US$2,500，高于全公司区间。

Goose日处理3,200吨，计划提升至4,000吨

新闻稿称，Goose选矿厂目前平均每天处理约3,200吨矿石。这是在固定破碎机第一阶段升级之后实现的；破碎机负责把岩石破碎到足以送入选矿厂的粒度。MD&A称，2026年第二季度破碎回路发生火灾，导致选矿厂处理量下降，火灾修复已于10月中旬完成，与上述升级同时进行。

第二阶段计划于2027年上半年进行。MD&A称，施工期间破碎回路将停产最多10周。此后，公司预计到2027年年中平均日处理量达到4,000吨。中期来看，B2Gold仍以Goose每年约300,000盎司为目标。

Goose前九个月生产95,739盎司。其2026年区间为170,000至200,000盎司。

要达到区间下限，第四季度需要约74,300盎司；要达到上限，约需104,300盎司。按减法计算，上半年合计生产约55,800盎司。

因此，该区间下限要求的产量接近第三季度的两倍，上限则要求超过第三季度的两倍半。根据MD&A，公司表示Goose全年AISC应接近其成本区间的上限，主要原因是第二季度Goose发生的火灾。公司未调整Goose的产量区间。

Goose的销量也低于产量：售出30,894盎司，生产39,973盎司。MD&A将其归因于"a build-up in inventory"（大意：库存增加）。这些盎司以库存黄金和回路内黄金的形式存在，本季度未计入营收。

现金的流入与流出

根据新闻稿，截至2026年9月30日的三个月，经营现金流为23,900万美元。自由现金流（公司自己衡量资本支出后剩余现金的指标）为4,800万美元。

截至2026年9月30日的九个月，自由现金流为15,200万美元。根据新闻稿，同期九个月经营现金流为69,900万美元，两者相差约54,700万美元。期内Goose的维持性资本支出为18,330万美元，约占其中三分之一。

B2Gold也向股东返还了资金。公司今年已回购4,100万股，价值20,500万美元，其中第三季度为3,300万美元。

公司于11月4日宣布每股US$0.02的季度股息，将于12月中旬派发。

根据Deutsche Börse，该股在法兰克福的交易代码为5BG，WKN A0M889，ISIN CA11777Q2099。

根据MD&A，截至2026年9月30日，现金及现金等价物为29,400万美元，2025年12月31日为38,000万美元。

公司本季度从80,000万美元循环信贷额度中提取9,500万美元，尚有70,500万美元未提取。循环信贷额度类似于大额企业信用额度；这笔额度于2028年12月17日到期。

公司的其他债务为46,000万美元、利率2.75%、2030年2月1日到期的可转换票据。新闻稿未报告新的股票发售或流式融资（streaming）交易。

截至2026年9月30日的三个月，净利润为41,400万美元，其中包括Fekola的25,300万美元减值转回，即对此前减记的会计冲回。

截至2026年9月30日的三个月，剔除此类项目后的调整后净利润为18,300万美元，即每股US$0.14。

散户的说法与申报文件的对照

业绩公布后，散户讨论分为两派。一派关注Goose的爬坡和破碎机。另一派关注低于许多人期望的自由现金流，以及每盎司成本。

文件部分支持两派的说法。Goose本季度约40,000盎司、九个月合计约96,000盎司，与新闻稿一致。日处理3,200吨也一致。

根据新闻稿，日处理4,000吨是第二阶段升级后2027年年中的目标，而非目前的处理量。

另一种说法是最后一批黄金对冲将于1月到期。情况属实。根据MD&A，截至2026年9月30日，B2Gold持有66,548盎司的黄金领口期权（collar），最终结算预计在2027年1月。领口期权为公司获得的价格设定下限和上限。

这些合约的上限为每盎司US$3,294，明显低于公司本季度实现的US$4,289。根据MD&A，其截至9月30日的公允价值为负6,300万美元，反映了这一差距。

市场上还流传Fekola Regional在2027年产量约75,000盎司的数字。这一数字既不见于新闻稿，也不见于MD&A；公司没有就这些矿床单独给出2027年的产量数字。

Fekola Regional：马里的第二个矿石来源

Fekola Regional是马里Fekola选矿厂附近的一组卫星矿床。根据新闻稿，马里于2026年8月7日授予Menankoto采矿许可证。

预剥离已于10月开始。预剥离是指移除废石以到达下方矿石。公司预计，在来料加工协议完成后，矿石将于2027年第一季度运抵Fekola加工厂。来料加工是指一个矿山收费为另一方加工矿石。

B2Gold预计Fekola Regional的产量将在2027年底前逐步提升。从2028年到2030年代中期，公司预计每年产量超过150,000盎司。这些是管理层在新闻稿中给出的预测。

两种速度的季度

在我看来，成本下调和Goose的爬坡都是真实的，它们在同一个季度朝相反方向作用。三座老矿运行良好，足以下调公司的全年成本区间。一座新矿按公司给出时间表的进度，消耗了它们产生的大部分现金。

业绩公布后的首个完整交易日，即2026年11月5日，该股在多伦多证券交易所收于C$7.40，上涨3.50%，成交9,421,838股，数据来自美东时间2026年11月5日16:58读取的TMX Money收盘数据。

接下来有日期的节点都由公司给出。第四季度将显示Goose是否达到区间。领口期权于1月结算。Fekola Regional的首批矿石预计于2027年第一季度运抵，破碎机将在年中前停产进行第二阶段升级。