Le dernier trimestre de Kamoa-Kakula: la mine doit produire 78,000 tonnes pour atteindre ses prévisions

La mine de cuivre au cœur d'Ivanhoe Mines dispose d'un dernier trimestre pour atteindre une fourchette de production 2026 que la société a abaissée au printemps et resserrée en juillet. Le communiqué de production d'Ivanhoe du 8 octobre indique que Kamoa-Kakula tend vers la borne inférieure de cette fourchette.

L'action a clôturé à C$9.18 à la Bourse de Toronto le 22 octobre 2026, en baisse de 3.67 pour cent, sur un volume de 9,262,704 actions négociées à la TSX, selon les données de fin de séance consultées à 14 h 00, heure du Pacifique, le 22 octobre 2026 sur TMX Money. Aucun communiqué de la société n'a accompagné ce mouvement. Derrière le cours se trouvent trois mines en exploitation sur deux continents, et les chiffres les plus utiles pour les prochaines semaines sont ceux qu'Ivanhoe a déjà publiés à leur sujet.

Soixante-dix-huit mille tonnes au dernier trimestre

Les prévisions 2026 de Kamoa-Kakula sont de 290,000 à 310,000 tonnes de cuivre en produits vendables, sur une base de 100 pour cent du projet. Ivanhoe a fixé cette fourchette dans son communiqué de résultats du deuxième trimestre du 29 juillet 2026, et l'a réitérée le 8 octobre.

Les chiffres trimestriels proviennent de deux documents de la société. Le rapport de gestion (MD&A) pour la période close le 30 juin 2026 fait état de 71,417 tonnes au premier trimestre et de 64,328 tonnes au deuxième.

Le communiqué du 8 octobre fait état de 76,401 tonnes au troisième.

Additionnés, les trois trimestres totalisent 212,146 tonnes.

En soustrayant ce total de la fourchette, on obtient l'exigence du quatrième trimestre, selon les calculs de Maple à partir des propres chiffres d'Ivanhoe.

Une répétition du troisième trimestre laisserait l'année environ 1,450 tonnes sous la borne inférieure. La formulation "lower end" (traduction libre : partie inférieure) de la société concorde avec ces chiffres. Les prévisions sont atteintes si le quatrième trimestre dépasse le troisième d'environ 2 pour cent.

Deux précisions de définition comptent ici. Le chiffre du premier trimestre dans le rapport de gestion est désigné comme du cuivre contenu dans l'anode, le blister ou le concentré, celui du deuxième trimestre comme du cuivre dans l'anode, le blister et le concentré de scories détenu en vue de la vente, et celui du troisième trimestre comme du cuivre en produits vendables; Ivanhoe déclare les deux par rapport à la même ligne de prévisions. Et les prévisions portent sur l'ensemble de la mine. Ivanhoe détient indirectement 39.6 pour cent de Kamoa-Kakula, de sorte que la part attribuable à la société des 76,401 tonnes du troisième trimestre était d'environ 30,255 tonnes.

Trois mines, trois stades différents

Ivanhoe est une société minière inscrite à Toronto dont les actifs se trouvent en République démocratique du Congo et en Afrique du Sud. Chacun se situe à un point différent entre la découverte et la production stable.

Kamoa-Kakula, dans la ceinture de cuivre du Congo, est une coentreprise. Selon le rapport de gestion du 30 juin, Ivanhoe et Zijin Mining Group détiennent chacune indirectement 39.6 pour cent, Crystal River Global Limited détient 0.8 pour cent et le gouvernement de la République démocratique du Congo détient directement 20 pour cent. Le complexe exploite trois concentrateurs et sa propre fonderie. Une fonderie transforme le concentré en cuivre anodique, qui se vend à une valeur payable plus élevée et coûte moins cher à expédier.

Kipushi est une mine de zinc dont Ivanhoe détient 62 pour cent, selon le rapport de gestion. Elle a produit 77,147 tonnes de zinc en concentré au troisième trimestre, un record trimestriel et 10 pour cent de plus qu'au deuxième, selon le communiqué du 8 octobre. Ivanhoe a indiqué être en voie d'atteindre le haut de sa fourchette de prévisions 2026 pour le zinc, de 240,000 à 290,000 tonnes.

Platreef, dans le complexe du Bushveld en Afrique du Sud, est un projet de métaux du groupe du platine, de nickel et de cuivre détenu à 64 pour cent par Ivanhoe. Son premier concentrateur a démarré le 18 novembre 2025, selon le communiqué du 29 juillet. Au troisième trimestre, il a produit 4,552 onces de métaux du groupe du platine et d'or, indique le communiqué du 8 octobre. Platreef n'a pas déclaré la production commerciale, que le communiqué du 29 juillet prévoyait au quatrième trimestre de 2026, une fois levés les goulets d'étranglement dans la manutention des matériaux et l'usine de traitement.

Pourquoi la fourchette 2026 a été abaissée

L'historique des prévisions est le principal fait derrière l'année boursière du titre. En décembre 2025, Ivanhoe prévoyait pour Kamoa-Kakula 380,000 à 420,000 tonnes en 2026 et 500,000 à 540,000 tonnes en 2027.

Le plan de décembre faisait suite à une activité sismique en mai 2025, qui a inondé une partie de la mine Kakula et entraîné un long programme de dénoyage.

Des plans miniers révisés annoncés le 31 mars 2026 exigeaient une période plus longue de développement souterrain avant l'extraction du minerai, explique le communiqué du 29 juillet. La société a aussi invoqué des conditions géotechniques et hydrologiques défavorables qui ont ralenti le développement, et elle a réduit ses taux de développement visés d'environ 15 pour cent. De nouvelles infrastructures de dénoyage sont en construction à Kakula. En juillet, la fourchette 2026 a été resserrée à 290,000 à 310,000 tonnes, contre 290,000 à 330,000 auparavant.

Ivanhoe a redéfini les années suivantes le 31 mars 2026, et le communiqué du 29 juillet, qui indique que la fourchette 2027 demeure inchangée, ainsi que le rapport de gestion les reprennent : des prévisions 2027 de 380,000 à 420,000 tonnes à un coût décaissé C1 de US$2.10 à US$2.50 la livre, et un objectif de production annualisée revenant à plus de 500,000 tonnes à partir de 2028 à un coût décaissé C1 inférieur à US$2.00 la livre.

Le coût décaissé C1 est le coût direct de production d'une livre de cuivre, déduction faite des crédits de sous-produits, avant amortissement et capital de maintien. L'analyse publiée par Maple le 8 octobre sur Ivanhoe présentait le chiffre de décembre 2025, soit 500,000 à 540,000 tonnes, comme les prévisions 2027; la révision du 31 mars 2026 l'avait déjà remplacé par la fourchette inférieure, que reprennent les documents du 29 juillet, et le chiffre retenu ici est le chiffre actuel.

Robert Friedland, fondateur et coprésident exécutif d'Ivanhoe, a déclaré dans le communiqué du 29 juillet que "we firmly believe we have turned the corner" (traduction libre : nous croyons fermement avoir franchi un cap). Le chiffre de production du troisième trimestre, passé de 64,328 tonnes à 76,401 tonnes, constitue le premier trimestre complet de données après cette déclaration.

Une fonderie à 60 pour cent, et l'acide près de US$900 la tonne

Le volet des coûts de Kamoa-Kakula comporte des éléments mobiles que le chiffre de production ne montre pas.

La fonderie de 500,000 tonnes par an a continué de tourner à environ 60 pour cent de sa capacité nominale au troisième trimestre, indique le communiqué du 8 octobre. L'acide sulfurique, un sous-produit de la fonderie que la mine vend, a atteint un record de 118,638 tonnes au cours du trimestre, et le prix net réalisé moyen a environ doublé par rapport au deuxième trimestre, à environ US$900 la tonne. Les revenus tirés de l'acide compensent les coûts, de sorte que des prix plus élevés se répercutent directement sur le chiffre C1.

L'électricité a été l'autre contrainte. Une centrale solaire avec stockage par batteries de 60 mégawatts a atteint sa pleine exploitation à la fin de septembre et, selon les mots de la société, est en train de "delivering 60 MW of continuous baseload power to Kamoa-Kakula's operations" (traduction libre : fournir 60 MW d'électricité de base continue aux activités de Kamoa-Kakula). L'utilisation des génératrices diesel a diminué d'environ 40 pour cent en septembre par rapport à juillet, indique le communiqué du 8 octobre, et en vertu de contrats d'achat d'électricité décrits dans le même communiqué, Ivanhoe doublerait la capacité solaire sur le site pour la porter à 120 mégawatts d'ici 18 mois.

La base de coûts avant ces changements figure dans le communiqué du 29 juillet : un coût décaissé C1 de US$2.84 la livre au deuxième trimestre, contre des prévisions 2026 de US$2.60 à US$3.00. Le prix du cuivre est l'autre moitié de la marge. Kamoa-Kakula a obtenu un prix réalisé de US$5.99 la livre au deuxième trimestre, selon le rapport de gestion, et son BAIIA (EBITDA) du deuxième trimestre a atteint US$385 millions, soit une marge de 44 pour cent.

Le chantier est financé par la trésorerie, la dette de projet et la coentreprise

Ivanhoe disposait de trésorerie et d'équivalents de trésorerie de US$635 millions au 30 juin 2026, selon le communiqué du 29 juillet. Le rapport de gestion à la même date fait état d'emprunts consolidés de US$1,285.6 millions, dont US$761.0 millions de billets de premier rang. En comptant sa part de la dette de la coentreprise Kamoa-Kakula, la dette totale proportionnelle d'Ivanhoe au 30 juin 2026 s'élevait à US$2,162.7 millions.

Les dépenses que soutiennent ces chiffres sont importantes. Le communiqué du 29 juillet prévoit pour 2026 des dépenses en immobilisations de US$1,100 millions à US$1,400 millions à Kamoa-Kakula sur une base de projet, de US$350 millions à US$380 millions à Platreef et de US$60 millions à Kipushi. Pour la deuxième phase de Platreef, une facilité de financement de projet de premier rang de US$700 millions a été conclue le 30 avril 2026, et US$87 millions ont été prélevés en juillet. La phase 2, un concentrateur de 3.3 millions de tonnes par an, doit être achevée à la fin de 2027, et le puits 2 de Platreef devrait remonter du minerai d'ici la fin de 2029.

De l'avis de Maple, les flux de trésorerie de Kamoa-Kakula et les dépenses de la phase 2 de Platreef tombent dans la même période, ce qui explique pourquoi le quatrième trimestre compte pour le bilan autant que pour les prévisions. Les états financiers du 3 novembre mettront à jour au 30 septembre chacun des chiffres de bilan présentés ici.

Makoko est une ressource, avec une étude exploratoire attendue en 2027

Des messages publiés sur des forums boursiers canadiens d'investisseurs particuliers le 22 octobre décrivaient Ivanhoe devenant un producteur majeur d'ici trois à cinq ans grâce à Kamoa-Kakula, à Platreef et aux Western Forelands. Les propres documents de la société en appuient une partie. Kamoa-Kakula a l'objectif de 2028 mentionné plus haut, et la phase 2 de Platreef a une date d'achèvement en 2027.

Western Forelands en est à un stade plus précoce. Le communiqué d'Ivanhoe du 8 septembre 2026 a relevé d'environ 30 pour cent la ressource du district de Makoko, à environ 12 millions de tonnes de cuivre contenu.

La majeure partie est présumée : 612 millions de tonnes à 1.80 pour cent de cuivre, contre 34 millions de tonnes à 2.66 pour cent dans la catégorie indiquée. Une ressource indiquée repose sur suffisamment de forages pour appuyer un plan minier; une ressource présumée est moins certaine et ne peut pas être utilisée dans les réserves. La personne qualifiée est Simon Bottoms, vice-président exécutif, services techniques, d'Ivanhoe, qui n'est pas indépendant de la société. Une étude exploratoire (scoping study) devrait débuter au début de 2027. Au 22 octobre, Ivanhoe n'avait donné aucune date de production pour Makoko.

L'action à son plus bas sur 52 semaines

La clôture à C$9.18 se situait sous C$9.45, le plancher de la fourchette de 52 semaines de C$9.45 à C$20.34 avant la séance. Le volume à la TSX représentait environ 2.3 fois la moyenne sur 30 jours de 3,949,901 actions, et la valeur boursière de la société était d'environ C$13.1 milliards à la clôture, selon les données de fin de séance de TMX Money.

Les mêmes données situaient la moyenne mobile sur 50 jours à C$11.79 et celle sur 200 jours à C$12.58. Les deux étaient supérieures au cours de clôture. Un communiqué de la société avant l'ouverture, ou un retour au-dessus de C$9.45, serait le premier changement daté de cette position.

Les discussions sur les forums d'investisseurs particuliers portaient surtout sur les niveaux techniques des négociateurs, qui ne figurent dans aucun document de la société. Le dernier élément d'Ivanhoe avant le recul était le communiqué de production du 8 octobre; un programme de conférence publié le 9 octobre inscrivait la société parmi les présentateurs et ne contenait aucune nouvelle information sur la société.

Mon propre jugement est circonscrit. Le troisième trimestre a été le meilleur de l'année à Kamoa-Kakula, et il est tout de même resté inférieur de quelques centaines de tonnes par mois au rythme qu'exigent désormais les prévisions.

Le 3 novembre ajoute l'argent aux tonnes

Ivanhoe publiera ses résultats financiers du troisième trimestre après la clôture du marché le 3 novembre 2026, avec une conférence téléphonique le 4 novembre, selon le communiqué du 8 octobre. Ces états financiers présenteront le coût C1 du trimestre et le prix réalisé du cuivre. Ils mettront aussi à jour la trésorerie et la dette au 30 septembre, ainsi que l'état de la production commerciale de Platreef.

Le chiffre de production de cuivre du quatrième trimestre suivra en janvier. Le chiffre auquel le comparer est d'environ 77,854 tonnes.