加拿大金矿商将一个季度15亿美元现金中约10亿美元交给股东

Agnico Eagle Mines 在7月至9月间售出的每盎司黄金中，约留下了售价的五分之三，并把当季一半以上的自由现金流交还给股东。它的业绩拉开了为期两周的财报季，其间四家在加拿大上市的大型黄金生产商公布了同一类型的季度业绩。

根据10月28日的公告，在截至2026年9月30日的季度，Agnico 通过股息和回购交还了85,200万美元自由现金流中的47,800万美元；其每盎司售价和成本见下表。Kinross Gold 于同日公布业绩，Lundin Gold 和 B2Gold 于11月4日公布。

把四份文件放在一起看，可以看出以几乎相同价格出售同一种金属的公司，结果差别有多大。它们也显示了现金如何在股东与安大略省、魁北克省和努纳武特地区仍在建设的矿山之间分配。

售价相同，成本不同

四家公司当季实现金价在每盎司US$4,249至US$4,299之间，价差约1%。它们的全维持成本从每盎司US$1,037到US$2,602不等，最高者约为最低者的两倍半。

全维持成本（all-in sustaining cost，AISC）是业内做这种比较时使用的指标。它在开采和加工一盎司黄金的现金成本之上，加入维持性资本支出、管理费用以及让现有矿山按当前速度持续生产所需的其他支出。它不包括新矿和扩建的资本，因此衡量的是一座在产矿山的运营成本，而不是一家公司的全部支出。每家公司都把它作为自己的非公认会计准则（non-GAAP）指标披露，即会计准则未作定义的数字，因此比较之下存在细微的方法差异。

来源：Agnico Eagle 公告，2026年10月28日；Kinross Gold 公告，2026年10月28日；Lundin Gold 公告，2026年11月4日；B2Gold 管理层讨论与分析（MD&A），2026年11月4日。利润率为实现金价减去AISC，由编辑部相减得出。

Lundin Gold 唯一的矿山是位于厄瓜多尔的 Fruta del Norte，由于品位高，它是四家中成本最低的运营：根据11月4日的公告，当季入磨矿石平均品位为每吨10.1克黄金。B2Gold 处在另一端，主要是因为一座矿山。其位于努纳武特地区的新矿 Goose 当季每售出一盎司的AISC为US$4,816，高于金价，期间该矿正在修复第二季度一场火灾损坏的破碎系统。

Goose 当季维持性资本支出为6,900万美元，MD&A 将其中1,700万美元归于破碎系统维修，1,400万美元归于场地基础设施和土建项目，1,300万美元归于井下开拓，1,200万美元归于一台移动式破碎机，另有较小金额用于移动设备和预剥离。

对加拿大持有人而言，以本国货币计算的利润率更高。加拿大银行公布的美元日汇率在第三季度平均约为C$1.40，这是编辑部对该行7月2日至9月29日公布的62个日汇率所取的平均值，据此 Agnico 每盎司利润率约为C$3,660。

金价上涨的一年，大部分收益得以保留

Agnico 上年同期的数据显示了金价上涨对矿企成本的影响。2025年第三季度，公司实现金价每盎司US$3,476，AISC为US$1,331。一年后，其实现金价上涨约23%，AISC上涨约24%，每盎司利润率从约US$2,145扩大至约US$2,616。

成本上升有一部分是随金价而来的。特许权使用费通常按收入的一定比例计算，因此金价每涨一美元，它也随之上升；Agnico 列出的单位成本上升原因包括金价上涨带来的特许权使用费增加，以及人工和柴油成本上升、Detour Lake 和其位于澳大利亚维多利亚州矿山的维持性资本增加，还有产量下降。

产量下降有具体原因。7月1日，魁北克省 Canadian Malartic 的 Barnat 露天坑北侧坑壁一段发生移动，Agnico 表示，该事件将使该矿2026年下半年产量减少60,000至80,000盎司，2027年和2028年每年减少最多150,000盎司。开采已于9月27日恢复。

自由现金流没有同步增长。Agnico 报告当季自由现金流为85,200万美元，上年同期为119,000万美元，产量降至814,012盎司（上年同期为866,936盎司）。在截至2026年9月30日的季度，扣除营运资金变动前（即占用在存货、应收款和应付款中的现金），其自由现金流为105,700万美元，上年同期为103,500万美元。

现金去了哪里

四家公司当季都向股东交还了现金或宣布将这样做，但比例和方式各不相同。

Agnico Eagle 斥资约25,000万美元回购自家股票，其余47,800万美元的部分通过股息支付。公司宣布季度股息每股US$0.45，于12月15日派发。

总裁兼首席执行官 Ammar Al-Joundi 在公告中表示，公司将继续"to return significant capital to shareholders through dividends and share repurchases"（大意：通过股息和股票回购向股东返还大量资本），Agnico 并表示，按当前黄金现货价格，预计将把2026年自由现金流的一半以上交还股东。

公司现金在当季增加14,900万美元，至2026年9月30日达到361,300万美元，同日总债务为19,700万美元。

Kinross Gold 在截至2026年9月30日的季度斥资约23,000万美元回购860万股股票，归属自由现金流为28,130万美元，并宣布季度股息每股US$0.04，于12月3日派发。

9月23日，公司把2026年向股东返还自由现金流的目标从40%提高到50%。首席执行官 J. Paul Rollinson 在10月28日的公告中重申了这一目标。截至2026年9月30日，Kinross 持有现金263,840万美元，同日长期债务为73,920万美元。

Lundin Gold 选择了股息。11月4日，董事会宣布派息每股US$1.14，约27,500万美元，由固定部分US$0.30和浮动部分US$0.84组成。其政策规定浮动股息为上一季度标准化自由现金流的"at least 50%"（大意：至少50%）（标准化自由现金流是按厄瓜多尔税款和员工利润分成支付时间调整后的自由现金流），总裁兼首席执行官 Jamie Beck 把董事会的决定描述为"returning 100% of normalized free cash flow to shareholders through dividends"（大意：通过股息把100%的标准化自由现金流交还股东）。该股息于12月23日派发，在加拿大所得税上属于合格股息（eligible dividend），加拿大个人持有人可享受加强型股息税收抵免。

公司当季还开始根据正常程序发行人回购计划（normal course issuer bid）回购股票，回购并注销49,500股，耗资310万美元。

B2Gold 在截至2026年9月30日的季度自由现金流为四家中最少，为4,800万美元，当季将其中3,300万美元用于回购，使全年回购累计达到4,100万股、20,500万美元。

在截至2026年9月30日的季度，公司从其80,000万美元的循环信贷额度中提取9,500万美元，剩余70,500万美元未动用，9月末持有现金29,400万美元。公司于11月4日宣布季度股息每股US$0.02。公司还把2026年AISC指引下调至每售出一盎司US$2,230至US$2,410，此前为US$2,370至US$2,550。

合计来看，截至2026年9月30日的季度完成的回购，加上针对该季度已派发或已宣布的股息，约为10亿美元，四家公司自由现金流合计约15亿美元。这两个合计数混合了四种不同的自由现金流定义，也混合了已完成和已宣布的支付，因此反映的是该季度的规模，而不是一个可直接比较的单一比率。

其余现金在加拿大建设什么

留在这些公司内部的现金正在为下一代加拿大矿山买单，而工期远远超出当前金价所能覆盖的时间。

这关系到全国。加拿大自然资源部将加拿大列为2024年全球第四大黄金生产国，矿山产量200吨，价值169亿加元，下文所列项目将从2027年起增加产量。

Agnico 对2026年资本支出的指引为26亿至28亿美元，不含资本化勘探支出，其大型项目大多位于加拿大。

在 Canadian Malartic，Odyssey 地下矿于7月9日完成主井第一阶段，深度1,586米，计划于2027年第二季度开始竖井提升生产。在安大略省东北部的 Detour Lake，一条勘探斜坡道已延伸至207米，公司表示地下生产最早可能于2028年开始。

努纳武特地区的 Hope Bay 于5月获批，截至9月底建设完成约13%，目标2030年产出第一批黄金，预计年产量400,000至435,000盎司。在安大略省的 Upper Beaver，竖井已达到732米，环境影响报告书将于本季度提交。

Kinross 最大的项目是位于安大略省西北部 Red Lake 附近的 Great Bear。其10月28日的公告称，南北两条勘探斜坡道合计开拓超过500米，主项目详细工程设计完成超过55%；加拿大联邦影响评估署（Impact Assessment Agency of Canada）于7月底提出首批信息要求，Kinross 已作出答复。

B2Gold 在加拿大的资本投向 Goose。在第一轮升级后，其固定破碎系统10月底平均处理量为每天3,200吨，计划于2027年上半年实施的第二阶段预计将使其达到每天4,000吨的设计处理量。Goose 当季产金39,973盎司，公司维持该矿2026年170,000至200,000盎司的指引。

Lundin Gold 的矿山位于厄瓜多尔，但公司在多伦多上市，其股息惠及加拿大持有人。公司预计在第四季度就 Fruta del Norte South 矿床和选厂扩建作出综合投资决定，届时将考虑两个矿床的开采速度和新增处理能力。

这一季度留下的未知数

上述每一项分配都是在一个四家公司都无法控制的金价下做出的。Kinross 自身的成本指引假设2026年余下时间金价为每盎司US$4,350。上述资本计划跨越五年或更长时间，而回购和浮动股息可以逐季调整，这也是公司用它们来返还金价红利的原因之一。

四家中有两家还把产量缺口带入第四季度，另外两家维持了产量指引。Agnico 预计2026年产量接近330万盎司，处于其330万至350万盎司区间之内，成本接近各自区间上沿，主要原因是 Barnat 露天坑。Kinross 于9月23日把2026年产量展望下调至约184万至186万盎司，理由是智利 La Coipa 和内华达州 Round Mountain 的"extreme weather and operational challenges"（大意：极端天气和运营挑战）。Lundin Gold 维持指引，并表示由于10月的维护停产和开采顺序中品位较低，第四季度将是全年产量最少的季度。

Maple 本周报道了每家公司的业绩：US$852 Million in Free Cash Flow: Agnico Eagle's Third Quarter、Kinross Gold's Third Quarter: 425,000 Ounces After a Lower 2026 Forecast、Fruta del Norte Set a Record, and Lundin Gold Declared a US$275 Million Dividend和B2Gold Cuts Its Cost Forecast as Its New Goose Mine Ramps Up。

TMX Money 活动日历列出了 Agnico 11月18日的资本市场日，这一日期来自该日历，而非公司10月28日的公告。股息将于12月到账：Kinross 于12月3日派发，Agnico 和 B2Gold 于12月15日，Lundin Gold 于12月23日。