Skouries在希腊投产之际，Eldorado Gold下调2026年预期

矿石正在希腊北部的Skouries选厂中处理。Eldorado Gold Corporation（TSX: ELD）在10月28日的第三季度报告中表示，这座铜金矿于9月8日产出首批精矿，而达到满负荷所需的时间和成本都超出公司计划。

公司将2026年产量预期下调至425,000至475,000盎司黄金，此前2月设定的预期为495,000至600,000盎司。9月30日出任总裁兼首席执行官的Christian Milau在新闻稿中直言："At Skouries, the ramp-up has taken longer and cost more than we expected."（大意：Skouries的产能爬坡耗时更长、成本更高，超出我们的预期）。

据10月29日太平洋时间13:58读取的日终数据，报告发布后的首个交易日，即10月29日，该股在多伦多收于C$45.24，当日下跌6.22%。

下调主要来自一座新矿

预期下调有三个原因，公司在业绩新闻稿中逐一列出。Skouries是最主要的原因。由于投产慢于计划，Eldorado现预计该矿今年产金10,000至35,000盎司，而2月指引为60,000至100,000盎司。

其余部分来自在产矿山。在土耳其的Kisladag，公司提到矿石品位较低、开采速度放缓。在希腊的Olympias，公司提到扩建至每年650,000吨的时间安排，以及富含铅锌的堆存物料。魁北克的Lamaque凭借Ormaque高品位矿石的良好表现，部分抵消了上述影响。

来源：Eldorado Gold 2026年Q3业绩新闻稿，2026年10月28日。按公司的口径，"在产矿山"不含Skouries和McIlvenna Bay。

公司公布第三季度产金106,351盎司，上年同期为115,190盎司。截至2026年9月30日的季度收入仍增至51,190万美元，原因是金价的拉动。同期三个月，Eldorado实现平均金价每盎司US$4,326，上年同期为US$3,527。

本季度归属于股东的净利润为11,800万美元。

一盎司黄金的完整成本

金矿公司业绩中最关键的一个数字，名称有些拗口：全维持成本（all-in sustaining cost，AISC）。它回答一个简单的问题：如果公司让现有矿山完全照现状运转、不上新项目，每生产一盎司黄金要花多少钱？

先从开采岩石和回收金属的直接开支算起：工资、燃料、电力、爆破材料以及选厂使用的化学品。这是现金成本。再加上矿山为维持运转必须持续投入的资金，例如更换磨损的卡车、延伸巷道以到达下一块矿体、加高尾矿坝。加上应付给政府和土地所有者的权益金，以及分摊的总部费用。再用总额除以售出的盎司数。结果就是全维持成本，它与金价之间的差额，大致是每盎司黄金可用于增长、偿债和分红的部分。

这一指标不包括的内容同样重要。新矿建设不在其中，因此Skouries的建设开支没有计入。它也是各公司按自身定义计算、而非依据会计准则得出的数字，因此不同矿企之间的比较需要谨慎。

公司披露，Eldorado第三季度全维持成本为每盎司US$2,050，上年同期为US$1,679。按公司自身数据，与实现金价相比，每售出一盎司约留下US$2,276的利润空间。

公司现预计全年在产矿山的全维持成本在US$1,975至US$2,125之间，高于表中所列的2月区间。公司将部分增幅归因于权益金上升，权益金随金属价格上涨而增加。因此，部分成本上升是金价走高的副作用。

Skouries建设成本现约为14.25亿美元

Skouries位于希腊北部的哈尔基季基半岛。2022年的可行性研究，即Eldorado为该矿制定的工程方案，设定矿山寿命20年，年均产金140,000盎司、产铜6,700万磅。

据2026年10月28日的新闻稿，公司现将项目总资本支出定为约14.25亿美元。其中包括6,500万美元的项目成本增加，以及从其他项目转入项目预算的部分增长性支出。Eldorado还报告了另一笔独立的资金，称为加速运营资本：在工厂正式宣布投产之前的运营成本，这部分被资本化而非计入费用。该估算现为39,000万美元，其中增加9,500万美元。

公司表示，视宣布商业生产的时间而定，可能还需要最多3,000万美元。新闻稿列出的原因包括承包商需求增加、临时发电机使用时间延长、业主额外成本以及调试期延长。

按公司自身的里程碑，建设已接近完成。粗碎机自7月首批矿石入厂以来一直运行。现场于9月28日接入永久电网，临时发电机已撤除。三台尾矿浓密机中的两台、六台压滤机中的两台已投入运行，其余压滤机预计11月到位。"商业生产"是指公司判断新矿已持续接近设计产能运行的时点；Eldorado预计在2026年第四季度末宣布。新闻稿称，承购合同覆盖未来两年的全部预期精矿，9月末堆存矿石约480万吨，含金约176,000盎司。

现金流向何处

本季度支出庞大，公司作了完整披露。自由现金流，即扣除运营成本和资本支出后剩余的现金，在截至2026年9月30日的三个月为负19,110万美元。两个项目解释了这一缺口。一个是Skouries；另一个是McIlvenna Bay，即Eldorado于4月收购的萨斯喀彻温省铜锌矿，公司同样预计在今年年底实现商业生产。新闻稿称，剔除这两个项目，截至2026年9月30日的三个月自由现金流为正9,830万美元。

资产负债表承载了这些支出。据2026年10月28日的中期MD&A（已提交美国证券交易委员会），截至2026年9月30日，现金及现金等价物为39,680万美元，2025年12月31日为86,940万美元。

MD&A披露，截至2026年9月30日，债务总额为198,540万美元，2025年末为127,510万美元。

新闻稿称，最大的一笔贷款是Skouries定期贷款，即一个银团提供的项目贷款，现已全额提取74,040万欧元，约合84,070万美元。公司还报告，截至2026年9月30日，循环信贷额度中有27,470万美元未提取。该额度于8月扩大，现延至2029年3月。

管理层的立场在申报文件中有明确表述。新闻稿称，Skouries通过现金、经营现金流和现有债务额度"remains fully funded"（大意：资金仍然充足）；MD&A称，营运资金、经营现金流和信贷额度足以满足未来十二个月的计划承诺。两份文件所列的资金来源中不包括新的股权融资。

我的评估很简单。按当前金价，在产矿山能够自给自足，本季度的现金流出几乎全部来自两个处于投产最后几个月的项目；但这一评估成立的前提是，两个项目都在公司现已设定的日期实现商业生产。

年底前的两项投产

下一批有明确日期的步骤已经临近。Skouries其余压滤机计划于11月到位，Skouries和McIlvenna Bay预计均在第四季度末实现商业生产。公司还预计在2026年第四季度的储量和资源量更新中，首次发布McIlvenna Bay的Tesla矿带资源量估算。每股US$0.075的股息将于12月15日派发给12月1日登记在册的股东。

据Deutsche Börse的挂牌页面，该股在加拿大以外还在法兰克福交易，代码ELO1（WKN A2PA9H，ISIN CA2849025093）。

一座投产时间长于计划的矿山，如今已在产出精矿。Eldorado表示，12月将是它进入运行状态的时间。