Eldorado Gold abaisse ses prévisions 2026 au démarrage de Skouries en Grèce

Le minerai passe dans le concentrateur de Skouries, dans le nord de la Grèce. Eldorado Gold Corporation (TSX: ELD) a indiqué dans son rapport du troisième trimestre, le 28 octobre, que la mine de cuivre et d'or a produit son premier concentré le 8 septembre, et que la montée en cadence prend plus de temps et coûte plus cher que la société ne l'avait prévu.

La société a abaissé ses prévisions de production pour 2026 à 425,000 à 475,000 onces d'or, contre les 495,000 à 600,000 onces fixées en février. Christian Milau, devenu président et chef de la direction le 30 septembre, l'a dit sans détour dans le communiqué : "At Skouries, the ramp-up has taken longer and cost more than we expected." (traduction libre : à Skouries, la montée en cadence a pris plus de temps et coûté plus cher que prévu).

À la première séance suivant le rapport, l'action a clôturé à C$45.24 à Toronto le 29 octobre, en baisse de 6.22 pour cent sur la journée, selon les données de fin de journée consultées à 13 h 58, heure du Pacifique, le 29 octobre.

L'essentiel de la baisse vient d'une seule nouvelle mine

Les prévisions ont baissé pour trois raisons, et la société nomme chacune dans son communiqué de résultats. Skouries est la plus importante. Eldorado attend maintenant de cette mine 10,000 à 35,000 onces d'or cette année, contre 60,000 à 100,000 onces dans les prévisions de février, parce que le démarrage a été plus lent que prévu.

Les mines en exploitation expliquent le reste. À Kisladag, en Türkiye, la société évoque un minerai à plus basse teneur et un rythme d'extraction plus lent. À Olympias, en Grèce, elle évoque le calendrier d'un agrandissement à 650,000 tonnes par année et des matériaux en stock riches en plomb et en zinc. Lamaque, au Québec, a en partie compensé les deux grâce à de solides résultats tirés du minerai à haute teneur d'Ormaque.

Source : communiqué des résultats du T3 2026 d'Eldorado Gold, 28 octobre 2026. Les « mines en exploitation » excluent Skouries et McIlvenna Bay, comme la société les présente.

La société a déclaré une production de 106,351 onces d'or au troisième trimestre, contre 115,190 onces un an plus tôt. Les revenus du trimestre terminé le 30 septembre 2026 ont tout de même augmenté, à US$511.9 millions, parce que le prix de l'or a fait le travail. Eldorado a obtenu un prix moyen réalisé de US$4,326 l'once sur les mêmes trois mois, contre US$3,527 un an plus tôt.

Le bénéfice net attribuable aux actionnaires a atteint US$118.0 millions pour le trimestre.

Le coût d'une once, compté au complet

Un chiffre fait l'essentiel du travail dans les résultats d'une société aurifère, et il porte un nom malcommode : le coût de maintien tout compris, ou CMTC (AISC en anglais). Il répond à une question simple. Si la société maintenait ses mines existantes en activité exactement comme elles sont, sans nouveau projet, combien coûterait la production de chaque once d'or?

On part de la facture directe pour creuser la roche et récupérer le métal : salaires, carburant, électricité, fournitures de dynamitage et produits chimiques utilisés au concentrateur. C'est le coût décaissé. On y ajoute ensuite l'argent qu'une mine doit continuer de dépenser simplement pour rester ouverte, comme remplacer les camions usés, prolonger les galeries pour atteindre le prochain bloc de minerai et rehausser les digues d'un parc à résidus. On ajoute les redevances dues aux gouvernements et aux propriétaires fonciers, ainsi qu'une part des frais du siège social. On divise le total par le nombre d'onces vendues. Le résultat est le CMTC, et l'écart entre ce coût et le prix de l'or correspond à peu près à ce que chaque once laisse pour financer la croissance, la dette et les dividendes.

Ce que la mesure exclut compte tout autant. La construction d'une nouvelle mine en est exclue, de sorte que la facture de construction de Skouries n'y figure pas. C'est aussi un chiffre que chaque société calcule selon sa propre définition plutôt que selon une norme comptable, si bien que les comparaisons entre sociétés minières demandent de la prudence.

Le CMTC d'Eldorado s'est établi à US$2,050 l'once au troisième trimestre, contre US$1,679 un an plus tôt, a indiqué la société. Comparée au prix réalisé, chaque once vendue a laissé une marge d'environ US$2,276 selon les propres chiffres de la société.

Pour l'ensemble de l'année, la société prévoit maintenant que le CMTC des mines en exploitation se situera entre US$1,975 et US$2,125, au-dessus de la fourchette de février présentée dans le tableau. La société attribue une partie de la hausse à des redevances plus élevées, qui augmentent avec le prix du métal. Une partie du coût plus élevé est donc l'effet secondaire d'un prix de l'or plus élevé.

Skouries coûte maintenant environ US$1.425 milliard à construire

Skouries se trouve sur la péninsule de Chalcidique, dans le nord de la Grèce. L'étude de faisabilité de 2022, le plan d'ingénierie d'Eldorado pour la mine, prévoyait une durée de vie de 20 ans avec une moyenne annuelle de 140,000 onces d'or et 67 millions de livres de cuivre.

La société chiffre maintenant le capital total du projet à environ US$1.425 milliard, selon le communiqué du 28 octobre 2026. Le total comprend US$65 millions de coûts de projet plus élevés et certaines dépenses de croissance transférées d'ailleurs vers le budget du projet. Eldorado déclare aussi une deuxième enveloppe distincte qu'elle appelle capital opérationnel accéléré : les coûts d'exploitation de l'usine avant qu'elle soit officiellement déclarée en production, qui sont capitalisés plutôt que passés en charges. Cette estimation est maintenant de US$390 millions, y compris une hausse de US$95 millions.

La société indique que jusqu'à US$30 millions de plus pourraient être nécessaires, selon le moment où la production commerciale sera déclarée. Le communiqué invoque des besoins accrus en entrepreneurs, une utilisation prolongée de génératrices temporaires, des coûts supplémentaires du propriétaire et une période de mise en service plus longue.

La construction est près d'être terminée selon les propres jalons de la société. Le concasseur primaire fonctionne depuis le premier minerai en juillet. Le site a été raccordé au réseau électrique permanent le 28 septembre et les génératrices temporaires ont été retirées. Deux des trois épaississeurs de résidus et deux des six filtres-presses sont en service, les filtres-presses restants étant prévus en novembre. La « production commerciale » est le moment où une société juge qu'une nouvelle mine fonctionne de façon constante près de sa capacité nominale; Eldorado prévoit de la déclarer à la fin du quatrième trimestre de 2026. Des contrats d'écoulement couvrent tout le concentré attendu pour les deux prochaines années, et les stocks à la fin de septembre comptaient environ 4.8 millions de tonnes contenant à peu près 176,000 onces d'or, selon le communiqué.

Où est allée la trésorerie

Les dépenses du trimestre ont été lourdes, et la société les a déclarées au complet. Les flux de trésorerie disponibles, soit la trésorerie restante après les coûts d'exploitation et les dépenses en immobilisations, ont été négatifs de US$191.1 millions pour les trois mois terminés le 30 septembre 2026. Deux projets expliquent l'écart. Skouries est l'un d'eux; l'autre est McIlvenna Bay, la mine de cuivre et de zinc en Saskatchewan qu'Eldorado a acquise en avril et qu'elle prévoit aussi mettre en production commerciale à la fin de l'année. Sans ces deux projets, les flux de trésorerie disponibles des trois mois terminés le 30 septembre 2026 ont été positifs de US$98.3 millions, selon le communiqué.

Le bilan porte ces dépenses. La trésorerie et les équivalents de trésorerie s'élevaient à US$396.8 millions au 30 septembre 2026, contre US$869.4 millions au 31 décembre 2025, selon le rapport de gestion intermédiaire daté du 28 octobre 2026 et déposé auprès de la Securities and Exchange Commission des États-Unis.

La dette totale était de US$1,985.4 millions au 30 septembre 2026, contre US$1,275.1 millions à la fin de 2025, selon le rapport de gestion.

Le plus important prêt est la facilité à terme de Skouries, un prêt de projet consenti par un groupe de banques, maintenant entièrement tiré à €740.4 millions, soit environ US$840.7 millions, selon le communiqué. La société a aussi déclaré US$274.7 millions non tirés sur sa facilité de crédit renouvelable au 30 septembre 2026. Cette facilité a été augmentée en août et court maintenant jusqu'en mars 2029.

La position de la direction est énoncée dans les dépôts. Le communiqué affirme que Skouries "remains fully funded" (traduction libre : demeure entièrement financé) grâce à la trésorerie, aux flux de trésorerie d'exploitation et aux facilités de crédit existantes, et le rapport de gestion indique que le fonds de roulement, les flux de trésorerie d'exploitation et la facilité de crédit suffisent pour les engagements prévus au cours des douze prochains mois. Aucun des deux documents ne mentionne de nouvelles actions.

Mon propre jugement est simple. Les mines en exploitation paient leur chemin au prix actuel de l'or, et les sorties de trésorerie du trimestre tiennent presque entièrement à deux projets qui en sont à leurs derniers mois de démarrage; cela ne tient que si les deux atteignent la production commerciale aux dates que la société a maintenant fixées.

Deux démarrages attendus avant la fin de l'année

Les prochaines étapes datées sont proches. Les filtres-presses restants de Skouries sont prévus en novembre, et Skouries comme McIlvenna Bay devraient atteindre la production commerciale à la fin du quatrième trimestre. La société prévoit aussi une première estimation des ressources de la zone Tesla à McIlvenna Bay dans sa mise à jour des réserves et ressources du quatrième trimestre de 2026. Un dividende de US$0.075 par action est payable le 15 décembre aux porteurs inscrits le 1er décembre.

Hors du Canada, l'action se négocie aussi à Francfort sous le symbole ELO1 (WKN A2PA9H, ISIN CA2849025093), selon la page d'inscription de Deutsche Börse.

Une mine qui a mis plus de temps que prévu à démarrer produit maintenant du concentré. C'est en décembre qu'Eldorado dit qu'elle fonctionnera.