巴拿马总统权衡有关First Quantum旗下Cobre Panamá的17项建议

Cobre Panamá的前途如今摆在巴拿马总统的案头。2026年9月30日，一个由三位部长组成的委员会向José Raúl Mulino提交报告，建议与First Quantum Minerals就重启这座铜矿展开正式谈判，相关条件围绕该矿的最终关闭而设计。

Mulino要求给他时间。据《La Estrella de Panamá》2026年10月1日报道，他表示将与内阁和律师一起研究这份报告，不会再犯用四天时间决定一个国家要背负数十年的问题的错误。据电视台TVN报道，2026年10月9日，工商部长Julio Moltó表示，总统尚未授权启动正式谈判。

First Quantum在2026年9月30日的声明中表示，公司将本着诚意谈判，争取达成符合巴拿马宪法和法律的框架，并正在等待政府就下一步作出指引。同一份声明称，任何新协议都必须尊重巴拿马的主权、民主制度和由政府主导的进程，并列举了该矿通过就业、本地采购和社区投资为巴拿马带来的益处。

这里有三个阶段容易混为一谈。建议已经存在，并有书面文本。是否授权谈判由总统决定，截至2026年10月9日尚未授权。协议则在此之后。

一座贡献公司近半铜产量的矿山

Cobre Panamá是位于Donoso区的一座露天铜矿，在加勒比海沿岸的Punta Rincón拥有自己的港口。根据First Quantum于2024年2月20日发布的业绩新闻稿，该矿2022年产铜350,438吨，2023年产铜330,863吨。2023年的产量占公司当年707,678吨铜产量的46.8%。

公司称，2023年11月底，港口和通往矿区的道路遭到封锁，切断了发电厂所需的物资供应，生产随之停止。同月，巴拿马最高法院裁定第406号法律违宪，该法律规定了该矿的合同。此后，矿区一直处于公司所说的「保全与安全管理」（preservation and safe management）状态：生产保持停止，同时对矿区进行保全并确保安全。

一条磨矿线自5月起处理堆存矿石

2026年4月7日，政府以第27号决议批准运出停产前已开采并堆存的矿石，并批准其加工和出口。First Quantum称，这些堆存矿石约3,800万吨，含约70,000吨可回收铜。公司表示，这项工作不涉及新的钻探、爆破或开采。三条磨矿线中的第一条于5月投产。

入选品位（head grade）是送入磨机的矿石中铜所占的比例。回收率是选厂从这部分铜中回收的比例。磨机产出的是精矿，即分离出来的铜矿物粉末，冶炼厂再把它炼成金属。

First Quantum维持了Cobre Panamá的2026年产量指引，即30,000至40,000吨铜。矿区雇员人数从4月初的约2,350人增至6月底的约3,000人。

两个时间表并不一致。公司7月称，按当时的处理速度，堆存矿石可支持约十二个月的加工。报告没有说明其六个月估算背后的处理速度。在2026年7月29日的业绩电话会上，首席执行官Tristan Pascall表示，作为选厂检修轮换的一部分，加工已从Milling Train 3切换到Milling Train 2；公司或可再增加一条磨矿线，但受制于人员召回。两份文件都没有解释两个时间表之间的差异。

First Quantum的摘要称审计得分为87.7%

2026年6月19日，巴拿马环境部公布了检验公司SGS对该矿所做的最终综合审计。根据First Quantum的摘要，370项环境承诺中有361项得到履行，审计给出的总体合规得分为87.7%；未完全履行的承诺主要涉及长期再造林，包括自2023年起暂停的项目。委员会报告解释了这一计数与得分之间的差距：报告称，87.7%是结合审计方法中四个组成部分得出的加权得分，而非简单平均值。

据TVN报道，环境部长Juan Carlos Navarro于2026年10月9日表示，无论总统作何决定，尚未履行的义务都将被强制执行。

First Quantum于2026年9月30日发布的新闻稿称，委员会向总统提交的材料包括研究和分析以及一份Cobre Panamá综合审计报告，此外还有17项建议。新闻稿没有写明是哪一份审计。

委员会的条件以固定关闭日期为起点

委员会由巴拿马的工商部长、经济部长和环境部长组成。第一项建议请总统授权与Cobre Panamá和First Quantum进行正式谈判，以评估一项新协议。该协议将了结待决的国际仲裁，并为一次通向有序关闭的启动设定条件，"sin costo para la Nación, sin posibilidad de prórroga"（大意：国家不承担成本，不得延期）。第十七项建议把终止仲裁列为任何协议的强制性条件。

报告称其不作出任何决定，决定权仅属于总统。

报告的原则勾勒出委员会设想的安排。国家将以矿床所有者的身份行事，而不只是收取权益金。国家将自行核查该矿的资金流，而不依赖运营方的报告。最终关闭日期将事先设定，不得续期，矿区占地面积也不会扩大。

报告没有设定运营期限。据TVN报道，经济和财政部长Felipe Chapman于2026年10月9日描述了约16年至略超过20年的有限运营期，时间足以在不动用国家预算的情况下支付关闭和环境修复费用。

委员会估计，若在没有协议的情况下关闭矿区，17至19年内将耗资26亿至34亿巴波亚；巴波亚与美元等值固定挂钩。委员会依据一个部委2024年的关闭成本估算，以及First Quantum于2024年1月向投资者提供的每月保全成本得出这一区间，并称这些数字为数量级。

一项仲裁已撤回，一项已暂停

First Quantum截至2026年6月30日止六个月的中期财务报表列明了各项法律索赔的现状。运营子公司Minera Panamá于2025年3月31日同意撤回其在国际商会（ICC）提起的仲裁。同日，First Quantum同意暂停其依据《加拿大-巴拿马自由贸易协定》提出的索赔。该索赔的三人仲裁庭于2025年9月10日组成，财务报表附注未对任何一项索赔给出金额。

委员会报告仍提到待决的多项国际仲裁，用的是复数。报告称，相关程序由运营方和项目的金融合作方提起，但未列出后者的名称；报告附件同时记录了从ICC程序撤回以及条约索赔暂停两件事。

Pascall在7月对分析师表示，仲裁并非公司首选的结果，在索赔暂停期间，公司的权利仍受到保护。委员会的条件将在双方谈判达成的任何协议中，把这一暂停变为终止。

赞比亚承担2026年计划的大部分

就集团而言，堆存矿石提供的铜不到全年计划的十分之一。First Quantum的2026年铜产量指引为405,000至475,000吨，7月的新闻稿未作调整，其中包括预计来自Cobre Panamá的30,000至40,000吨。

其余大部分来自赞比亚的Kansanshi和Sentinel。集团2026年第二季度产铜100,487吨。

根据中期财务报表，截至2026年6月30日，First Quantum持有现金及现金等价物77,900万美元。截至2026年6月30日，其总债务为617,800万美元。

净债务是公司自行定义的指标，即银行透支加总债务，减去非受限现金及现金等价物；截至2026年6月30日为540,700万美元。财务报表列出的截至2026年6月30日扣除透支后的非受限现金净额为77,100万美元，这解释了与总债务减现金之间800万美元的差额。

2026年第二季度，净债务增加12,300万美元，主要由于32,200万美元的资本支出和19,900万美元的已缴税款。

EBITDA即公司息税前利润加回折旧和摊销，2026年第二季度为40,000万美元。其中包括Cobre Panamá的负贡献5,100万美元，该矿在首批产出之前先发生了保全成本。公司的铜销售套期保值于2026年6月30日到期，Pascall于2026年7月29日对分析师表示，公司再次完全暴露于现货铜价之下。据新闻稿，2026年第二季度伦敦金属交易所铜现货价格平均为每磅US$6.05，扣除套期保值损失后的实现价格为每磅US$5.34。

多伦多周五收盘价C$33.44

据TMX Money的历史价格，First Quantum股票2026年9月29日在多伦多证券交易所收于C$45.12。2026年9月30日，即报告公开当天，股价盘中最低触及C$28.00，收于C$38.23，下跌15.27%。

据TMX Money所列公告，加拿大投资业监管机构CIRO当天上午就该股发布了三份停牌通知。其最后一份复牌通知发布于美东时间下午2:09，即公司在美东时间下午1:53发表声明的16分钟之后。

根据2026年10月24日在TMX Money读取的收盘数据，2026年10月23日（周五）该股收于C$33.44，下跌1.907%，TSX成交2,489,568股。

按此价格计算，834,206,731股上市股份的市值约为279亿加元。据TMX Money，过去一年该股的交易区间为C$27.06至C$49.27。

根据德意志交易所（Deutsche Börse）的挂牌页面，同一股票在法兰克福以代码IZ1报价，WKN为904604。其ISIN为CA3359341052，是这只加拿大证券本身的识别码，因此两地的报价都是同一股票的报价。

两个日期，其中一个已确定

根据First Quantum于2026年9月29日发出的通知，公司将于2026年10月28日（周三）TSX收盘后公布2026年第三季度业绩，并于2026年10月29日（周四）美东时间上午9:00召开电话会议。另一个日期由Mulino决定，他尚未公布。在他公布之前，堆存矿石处理计划依据4月的批准继续运行，委员会的17项建议则留在他的案头等待。

委员会希望在任何重启之前先把关闭日期写定，财政部长则提到16年至略超过20年之间的期限。一项协议允许开采多少年，这些年份能否以First Quantum愿意签署的条件为关闭提供资金，要等总统授权谈判之后，由谈判来确定。