Le président panaméen étudie 17 recommandations sur Cobre Panamá, de First Quantum

L'avenir de Cobre Panamá repose désormais sur le bureau du président du Panama. Le 30 septembre 2026, une commission de trois ministres a remis à José Raúl Mulino un rapport qui recommande des négociations officielles avec First Quantum Minerals sur une reprise de la mine de cuivre, à des conditions construites autour de sa fermeture à terme.

Mulino a demandé du temps. Il a dit qu'il étudierait le rapport avec son cabinet et ses avocats, et qu'il ne répéterait pas l'erreur de trancher en quatre jours une question que le pays porterait pendant des décennies, a rapporté La Estrella de Panamá le 1er octobre 2026. Le 9 octobre 2026, le ministre du Commerce et de l'Industrie, Julio Moltó, a déclaré que le président n'avait pas encore autorisé le début de pourparlers officiels, selon le diffuseur TVN.

Dans sa déclaration du 30 septembre 2026, First Quantum a indiqué qu'elle négocierait de bonne foi en vue d'un cadre conforme à la Constitution et aux lois du Panama, et qu'elle attendait les orientations du gouvernement sur les prochaines étapes. La même déclaration précisait que tout nouvel accord doit respecter la souveraineté du Panama, ses institutions démocratiques et le processus dirigé par le gouvernement, et citait les retombées de la mine pour le Panama en emplois, en approvisionnement local et en investissements dans les collectivités.

Trois étapes se confondent facilement ici. Une recommandation existe, par écrit. L'autorisation de négocier relève du président et n'avait pas été donnée au 9 octobre 2026. Un accord viendrait ensuite.

Une mine qui produisait près de la moitié du cuivre de la société

Cobre Panamá est une mine de cuivre à ciel ouvert dans le district de Donoso, dotée de son propre port à Punta Rincón, sur la côte caraïbe. Elle a produit 350,438 tonnes de cuivre en 2022 et 330,863 tonnes en 2023, selon le communiqué de résultats de First Quantum du 20 février 2024. Le chiffre de 2023 représentait 46.8 pour cent des 707,678 tonnes de la société cette année-là.

La production s'est arrêtée à la fin de novembre 2023, après que des blocages au port et sur les routes menant au site eurent coupé des approvisionnements dont la centrale électrique avait besoin, selon la société. Le même mois, la Cour suprême du Panama a déclaré inconstitutionnelle la loi 406, qui établissait le contrat de la mine. Depuis, le site est dans ce que la société appelle un régime de préservation et de gestion sécuritaire (preservation and safe management): la production reste interrompue pendant que le site est préservé et maintenu en sécurité.

Un circuit de broyage traite du minerai stocké depuis mai

Le 7 avril 2026, le gouvernement a approuvé, par la résolution n° 27, l'enlèvement du minerai extrait avant l'arrêt et laissé en stocks, ainsi que son traitement et son exportation. First Quantum a décrit ces stocks comme environ 38 millions de tonnes contenant environ 70,000 tonnes de cuivre récupérable. La société a précisé que les travaux ne comportent aucun nouveau forage, aucun dynamitage ni aucune extraction. Le premier des trois circuits de broyage a été mis en service en mai.

La teneur d'alimentation (head grade) est la proportion de cuivre dans le minerai qui entre au broyeur. La récupération est la part de ce cuivre que l'usine capte. Ce qui sort du broyeur est un concentré, une poudre de minéraux de cuivre séparés qu'une fonderie transforme en métal.

First Quantum a maintenu ses prévisions de 2026 pour Cobre Panamá entre 30,000 et 40,000 tonnes de cuivre. L'effectif du site est passé d'environ 2,350 personnes au début d'avril à environ 3,000 à la fin de juin.

Les deux échéanciers diffèrent. En juillet, la société a indiqué que les stocks permettraient environ douze mois de traitement aux cadences de l'époque. Le rapport ne précise pas le rythme qui sous-tend ses six mois. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 29 juillet 2026, le chef de la direction, Tristan Pascall, a déclaré que le traitement était passé de la ligne de broyage 3 (Milling Train 3) à la ligne 2 dans le cadre du cycle d'entretien de l'usine, et que la société pourrait potentiellement ajouter une autre ligne, mais qu'elle était limitée par le retour du personnel. Aucun des deux documents n'explique l'écart entre les deux échéanciers.

Selon le résumé de First Quantum, l'audit atteint 87.7 pour cent

Le 19 juin 2026, le ministère de l'Environnement du Panama a publié l'audit intégral final de la mine réalisé par la société d'inspection SGS. Selon le résumé de First Quantum, 361 des 370 engagements environnementaux ont été respectés et l'audit a attribué une note globale de conformité de 87.7 pour cent, les engagements non remplis entièrement portant principalement sur le reboisement à long terme, y compris des programmes suspendus depuis 2023. Le rapport de la commission explique l'écart entre ce décompte et la note: il décrit les 87.7 pour cent comme une note pondérée qui combine quatre composantes de la méthodologie de l'audit, plutôt qu'une simple moyenne.

Le ministre de l'Environnement, Juan Carlos Navarro, a déclaré le 9 octobre 2026 que les obligations en suspens seraient appliquées quelle que soit la décision du président, a rapporté TVN.

Le communiqué de First Quantum du 30 septembre 2026 décrit ce que la commission a remis au président comme des études et des analyses accompagnées d'un rapport d'audit complet de Cobre Panamá, en plus des 17 recommandations. Le communiqué ne nomme pas cet audit.

Les conditions de la commission commencent par une date de fermeture fixe

La commission réunissait les ministres panaméens du Commerce, de l'Économie et de l'Environnement. Sa première recommandation demande au président d'autoriser des négociations officielles avec Cobre Panamá et First Quantum afin d'évaluer un nouvel accord. Cet accord réglerait les arbitrages internationaux en cours et fixerait les conditions d'une remise en marche menant à une fermeture ordonnée, "sin costo para la Nación, sin posibilidad de prórroga" (traduction libre: sans coût pour la Nation, sans possibilité de prolongation). La dix-septième recommandation fait de la fin des arbitrages une condition obligatoire de tout accord.

Le rapport précise qu'il n'adopte aucune décision et que la décision appartient au seul président.

Ses principes décrivent le type d'arrangement qu'envisage la commission. La Nation agirait comme propriétaire du gisement plutôt que comme simple percepteur de redevances. L'État vérifierait lui-même les flux financiers de la mine au lieu de s'en remettre aux rapports de l'exploitant. Une date de fermeture définitive serait fixée à l'avance, sans renouvellement, et l'empreinte de la mine ne s'agrandirait pas.

Le rapport ne fixe aucune durée d'exploitation. Le ministre de l'Économie et des Finances, Felipe Chapman, a décrit le 9 octobre 2026 une exploitation limitée d'environ 16 à un peu plus de 20 ans, assez longue pour payer la fermeture et la restauration environnementale sans le budget de l'État, selon TVN.

La commission a estimé que fermer le site sans accord coûterait de 2.6 milliards à 3.4 milliards de balboas sur 17 à 19 ans; le balboa est fixé à parité avec le dollar américain. Elle a construit cette fourchette à partir d'une estimation ministérielle des coûts de fermeture datant de 2024 et des coûts mensuels de préservation que First Quantum avait communiqués aux investisseurs en janvier 2024, et a qualifié ces chiffres d'ordres de grandeur.

Un arbitrage abandonné, un autre suspendu

Les états financiers intermédiaires de First Quantum pour le semestre clos le 30 juin 2026 font le point sur les recours juridiques. Minera Panamá, la filiale exploitante, a accepté le 31 mars 2025 de se désister de son arbitrage devant la Chambre de commerce internationale (CCI). Le même jour, First Quantum a accepté de suspendre sa réclamation fondée sur l'Accord de libre-échange Canada-Panama. Un tribunal de trois membres a été constitué pour cette réclamation le 10 septembre 2025, et les notes ne chiffrent ni l'une ni l'autre des réclamations.

Le rapport de la commission fait encore référence aux arbitrages internationaux en cours, au pluriel. Il indique que les procédures ont été engagées par l'exploitant et par des partenaires financiers du projet, qu'il ne nomme pas, et son annexe consigne à la fois le désistement de la procédure de la CCI et la suspension de la réclamation fondée sur le traité.

Pascall a dit aux analystes en juillet que l'arbitrage n'était pas l'issue privilégiée par la société et que ses droits demeuraient protégés tant que la réclamation est suspendue. La condition de la commission transformerait cette suspension en abandon définitif, dans le cadre de tout accord que les deux parties négocieraient.

La Zambie porte l'essentiel du plan de 2026

Pour le groupe, les stocks fournissent moins d'un dixième du plan de production de cuivre de l'année. Les prévisions 2026 de First Quantum, de 405,000 à 475,000 tonnes de cuivre et inchangées dans le communiqué de juillet, comprennent les 30,000 à 40,000 tonnes attendues de Cobre Panamá.

L'essentiel du reste provient de Kansanshi et de Sentinel, en Zambie. Le groupe a produit 100,487 tonnes de cuivre au deuxième trimestre de 2026.

First Quantum détenait une trésorerie et des équivalents de trésorerie de US$779 millions au 30 juin 2026, selon ses états financiers intermédiaires. Sa dette totale au 30 juin 2026 s'élevait à US$6,178 millions.

La dette nette, mesure propre à la société qui regroupe les découverts bancaires et la dette totale, moins la trésorerie et les équivalents de trésorerie non affectés, s'établissait à US$5,407 millions au 30 juin 2026. Les états financiers chiffrent la trésorerie nette non affectée, après découverts, à US$771 millions au 30 juin 2026, ce qui explique l'écart de US$8 millions avec la dette totale moins la trésorerie.

La dette nette a augmenté de US$123 millions au deuxième trimestre de 2026, principalement en raison de dépenses en immobilisations de US$322 millions et d'impôts payés de US$199 millions.

Le BAIIA (EBITDA), soit le bénéfice avant intérêts et impôts de la société auquel on rajoute l'amortissement, s'est établi à US$400 millions au deuxième trimestre de 2026. Ce total comprenait une contribution négative de US$51 millions de Cobre Panamá, où les coûts de préservation ont précédé la première production. Les couvertures sur les ventes de cuivre de la société ont pris fin le 30 juin 2026, et Pascall a dit aux analystes le 29 juillet 2026 que la société était de nouveau entièrement exposée aux prix au comptant du cuivre. Le prix au comptant du cuivre à la London Metal Exchange a été en moyenne de US$6.05 la livre au deuxième trimestre de 2026, contre un prix réalisé de US$5.34 après les pertes de couverture, selon le communiqué.

C$33.44 à la clôture de vendredi à Toronto

Les actions de First Quantum ont clôturé à C$45.12 à la Bourse de Toronto le 29 septembre 2026. Le 30 septembre 2026, jour où le rapport a été rendu public, elles se sont négociées jusqu'à C$28.00 au plus bas et ont clôturé à C$38.23, en baisse de 15.27 pour cent, selon l'historique des cours de TMX Money.

L'Organisme canadien de réglementation des investissements (OCRI, CIRO en anglais) a publié trois avis d'arrêt des négociations visant les actions ce matin-là, selon les avis répertoriés sur TMX Money. Son dernier avis de reprise est tombé à 14 h 09 (HE), 16 minutes après la déclaration de la société à 13 h 53 (HE).

Le vendredi 23 octobre 2026, les actions ont clôturé à C$33.44, en baisse de 1.907 pour cent, sur un volume de 2,489,568 actions négociées à la TSX, selon les données de fin de séance consultées sur TMX Money le 24 octobre 2026.

À ce cours, les 834,206,731 actions inscrites représentent une valeur boursière d'environ C$27.9 milliards. Au cours de la dernière année, les actions se sont négociées entre C$27.06 et C$49.27, selon TMX Money.

Les mêmes actions sont cotées à Francfort sous le symbole IZ1, WKN 904604, selon la page de cotation de Deutsche Börse. Leur ISIN, CA3359341052, est l'identifiant propre du titre canadien; une cotation sur l'une ou l'autre bourse porte donc sur la même action.

Deux dates, l'une d'elles fixée

First Quantum publiera ses résultats du troisième trimestre de 2026 après la clôture de la TSX le mercredi 28 octobre 2026 et tiendra sa conférence téléphonique le jeudi 29 octobre 2026 à 9 h 00 (HE), selon son avis du 29 septembre 2026. L'autre date appartient à Mulino, et il ne l'a pas fixée. Tant qu'il ne l'a pas fait, le programme de traitement des stocks fonctionne en vertu de l'approbation d'avril et les 17 recommandations de la commission attendent sur son bureau.

La commission veut que la date de fermeture soit inscrite noir sur blanc avant toute reprise, et le ministre des Finances a évoqué une durée comprise entre 16 et un peu plus de 20 ans. Combien d'années d'exploitation un accord permettrait, et si ces années financeraient la fermeture à des conditions que First Quantum est prête à signer, voilà ce qu'une négociation réglerait une fois que le président l'aura autorisée.