玻利维亚最高法院恢复Silver Elephant矿业合同，股价翻倍

苏克雷的一间法庭，把一家温哥华矿企争夺了近两年的矿区还给了它。Silver Elephant Mining Corp.（TSX: ELEF）于2026年11月6日美东时间10:04发布新闻稿称，玻利维亚最高司法法院在Pulacayo-Paca白银项目一案中判其子公司Apogee Minerals Bolivia S.A.胜诉。

法院撤销了玻利维亚国有矿业公司COMIBOL于2024年12月16日作出的一项董事会决议，该决议解除了Pulacayo-Paca矿业生产合同。法院还撤销了COMIBOL及矿业和冶金部就该合同对Apogee提起的行政程序。据新闻稿，Apogee于2025年10月31日申请司法审查，并于2026年11月5日收到裁决的正式通知。

市场反应很快。负责监管加拿大交易所交易的CIRO于美东时间9:22因待公布消息暂停该股交易，并于美东时间10:45恢复交易。到收盘时，股价已涨逾一倍。

根据2026年11月6日收盘后从TMX Money读取的日终数据，该股收于C$0.265，当日上涨120.83%。

Silver Elephant在玻利维亚拥有什么

Pulacayo-Paca是公司的主要项目。截至2026年3月31日财年的经审计报表将其描述为玻利维亚西南部的八个矿区。其中Apuradita矿区面积750公顷，通过一份单独的矿业行政合同直接持有。其余七个矿区面积2,803公顷，归属于2019年10月3日与COMIBOL签订的生产合同。

在玻利维亚，矿业生产合同是国家允许私营公司开采国有公司所控制土地的协议。据新闻稿，这份合同赋予Apogee在最长30年内开发和开采这七个矿区的独家权利。

该矿区钻探历史悠久：据新闻稿，1994年至2022年间，三家运营商共钻探96,021米。

矿区还有一份由Mercator Geological Services编制、生效日期为2020年10月13日的矿产资源量估算。该估算显示，Pulacayo和Paca两个矿床合计有控制级白银资源量10,670万盎司、推断级白银资源量1,310万盎司，另伴生铅和锌。

这句话里有两个词很关键。控制资源量（indicated resource）是指钻探密度足以据此做规划的吨位和品位估算；推断资源量（inferred resource）的钻孔间距更大，确定性更低。两者都不是储量。储量是经可行性研究级别的研究证明可以盈利开采的那部分资源量。新闻稿明确指出，这些资源量不是储量，也未证明具有经济可行性。其白银当量数据假设白银每盎司US$17、铅每磅US$0.95、锌每磅US$1.16，即2020年的假设，新闻稿未作更新。新闻稿还指出，2020年的数据早于Paca的开采，未按此后的采出量进行调整。

公司确实在那里开采过。据新闻稿，2023年10月至2024年11月间，公司以露天方式从Paca开采了261,530湿吨氧化矿，白银品位为每吨183克。合同解除发生在这些作业停止一个月后。

为何法院的裁决在此分量如此之重

对这种规模的公司而言，这份合同几乎就是全部。截至2026年3月31日的财务状况表显示，勘探和评估资产为C$21,805,967，总资产为C$22,535,811。用报表自己的话说，Pulacayo-Paca是公司的重点项目。据Fortune的每日白银价格报告，2026年11月6日美东时间7:15，白银报每盎司US$51.99。

合同解除一直笼罩着这个数字。日期为2026年6月26日的审计报告将Pulacayo-Paca列为关键审计事项，因为国有实体的决议"resulted in significant uncertainty regarding the Company's legal rights to the underlying E&E assets."（大意：导致公司对相关勘探和评估资产的法定权利存在重大不确定性）。在附注6中，管理层阐明了自己的立场：COMIBOL于2019年12月和2020年11月签发的两份临时作业许可，在合同待批期间授权了相关作业，其中第二份没有注明到期日；公司表示其作业符合这些许可。

据新闻稿转述，法院的理由与这一论点一致。法院认定，COMIBOL没有适当考虑其本身向Apogee发放的批准、许可和授权，合同的解除既无法律依据，也未经适当程序。

Apuradita矿区从未涉及这场纠纷。附注6称合同解除未影响该矿区，公司一直在那里作业。

2026年8月21日的一份新闻稿称，2026年共售出三批Apuradita精矿，合计84.7干吨，含银24,538盎司，现金收入约140万美元，第三批的最终结算尚待完成。

项目背后的资金

与资产相比，资产负债表规模很小。根据经审计报表，截至2026年3月31日现金为C$324,948。一年内到期的应付款项更多，截至2026年3月31日营运资金缺口为C$2,205,847。2026年8月12日在SEDAR+提交的截至2026年6月30日三个月未经审计中期报表显示，截至2026年6月30日现金为C$603,513，营运资金缺口为C$1,093,617；10月的融资和6月30日以来的支出未计入这些数据。对于资金缺口，管理层在同一附注中的回应是，公司"continues to assess financing and strategic alternatives to support ongoing operations."（大意：继续评估融资和战略选项，以支持持续经营）。

报表附注1称，公司的持续经营能力"is dependent upon its ability to raise additional debt or equity"（大意：取决于其筹集额外债务或股权资金的能力），且这些"material uncertainties may cast significant doubt upon the Company's ability to continue as a going concern."（大意：重大不确定性可能令人对公司的持续经营能力产生重大怀疑）。审计师也提请关注同一附注。

该财年本身录得利润C$22,731,706，主要来自一个项目：蒙古就原Ulaan Ovoo煤炭项目作出的税务评估被撤销，金额为C$20,874,433，另加利息C$5,196,187。与之相比，该财年的一般及行政费用为C$2,877,851。

此后公司以小额方式分步融资。2026年10月13日，公司完成一项私募配售的首批交割，以每单位C$0.12发行7,000,000个单位，当日募资C$840,000，主要用作营运资金。每个单位附一份认股权证，可在三年内以C$0.16认购一股；据10月13日新闻稿，首席执行官兼董事长John Lee认购了其中1,500,000个单位。

截至2026年11月6日，公司过去三个月在Newsfile发布的新闻稿及CIRO的公告显示，除上午因待公布消息停牌及随后复牌外，没有付费研究或推广计划，也没有针对该股的监管行动。

目前已发行多少股

股份数量是把当天股价换算成公司价值的关键，因此有必要根据文件逐项累计。

该合计未计入3月以来的任何认股权证或期权行权，也未计入私募的后续批次，因此是依据四份文件得出的下限。按C$0.265的收盘价计算，市值约为1,870万加元。同日下午，TMX Money行情页显示总股数为71,128,929股，这一交叉核对结果与文件合计相近。

每份以C$0.16行权的私募认股权证都会增加一股。仅10月13日的交割就包含7,106,750份（含中介认股权证）。经审计报表还显示，截至2026年3月31日，有22,202,097份认股权证在外，加权平均行权价为C$0.281，另有4,657,000份股票期权，加权平均行权价为C$0.39。

第二个项目，同一位首席执行官

表格最后一行的股份发给了CleanTech Vanadium Mining Corp.，该公司正向Silver Elephant出售位于肯塔基州的Robinson-Lasher锌锗镓项目。10月26日的新闻稿称，TSX和多伦多创业板（TSXV）已批准该交易，股份于10月23日按每股C$0.13的视同价格发行。交易尚未完成。只有在CleanTech行使其对该矿区的期权、且Silver Elephant满足交割条件后，所有权才会转移。这些条件包括截至2029年9月1日分期支付的现金US$1,255,000。

据新闻稿，Silver Elephant还须在该项目上投入至少US$2,000,000的勘探资金，并编制一份独立的NI 43-101（加拿大矿业披露标准）技术报告；新闻稿未给出支出时间。

John Lee同时担任Silver Elephant和CleanTech的首席执行官及董事。截至2026年3月31日报表的附注25（期后事项）称，他将不参加董事会对该交易的表决。10月26日的新闻稿将该交易属于非公平交易的风险列为风险因素之一。

新闻稿未说明的事项

新闻稿报告了裁决及法院的理由。它没有说明该裁决是否可以上诉，也没有给出恢复七个合同矿区作业的计划或日期。新闻稿没有引用管理层的话。其前瞻性陈述部分假设该裁决"will be fully recognized, respected, and implemented by COMIBOL,"（大意：将得到COMIBOL的充分承认、尊重和执行），并将执行不完全以及玻利维亚的政治或监管变化列为风险。

此外还有合同解除之前的那一步。3月报表附注6称，该合同"once approved by the Plurinational Legislative Assembly,"（大意：经多民族立法大会批准后）即玻利维亚议会批准后才赋予相关权利，而截至2026年3月31日尚未获得批准。法院让合同回到了2024年12月之前的状态。而那时的状态，正是等待这次表决。

作者的看法很简短。这是公司在主要资产上所能得到的最好的法律消息，它让Silver Elephant回到两年前的位置：持有一份仍待玻利维亚议会批准的合同。

新闻稿没有给出下一步的时间。公司在Pulacayo-Paca的下一步，是COMIBOL对裁决的回应，以及多民族立法大会对合同的表决。