La plus haute cour de Bolivie rétablit le contrat de Silver Elephant, et l'action double

Une salle d'audience de Sucre a rendu à une société minière de Vancouver le terrain pour lequel elle se battait depuis près de deux ans. Silver Elephant Mining Corp. (TSX: ELEF) a indiqué dans un communiqué publié à 10 h 04 HE le 6 novembre 2026 que le Tribunal suprême de justice de Bolivie avait tranché en faveur de sa filiale, Apogee Minerals Bolivia S.A., dans le litige concernant le projet argentifère Pulacayo-Paca.

La cour a annulé une résolution du conseil du 16 décembre 2024 par laquelle COMIBOL, la société minière d'État bolivienne, avait résilié le contrat de production minière Pulacayo-Paca. Elle a aussi écarté les procédures administratives que COMIBOL et le ministère des Mines et de la Métallurgie avaient engagées contre Apogee au sujet de ce contrat. Apogee avait déposé sa demande de contrôle judiciaire le 31 octobre 2025 et a reçu la notification officielle de la décision le 5 novembre 2026, selon le communiqué.

Le marché a réagi vite. L'OCRI, l'organisme qui encadre la négociation sur les bourses canadiennes, a suspendu le titre à 9 h 22 HE dans l'attente d'une nouvelle, puis a autorisé la reprise des négociations à 10 h 45 HE. À la clôture, l'action avait plus que doublé.

Elle a terminé à C$0.265, en hausse de 120.83 pour cent sur la journée, selon les données de fin de séance lues après la clôture le 6 novembre 2026 sur TMX Money.

Ce que Silver Elephant détient en Bolivie

Pulacayo-Paca est le principal projet de la société. Les états financiers audités de l'exercice clos le 31 mars 2026 le décrivent comme huit zones minières dans le sud-ouest de la Bolivie. L'une d'elles, Apuradita, couvre 750 hectares et est détenue directement au moyen d'un contrat administratif minier distinct. Les sept autres couvrent 2,803 hectares et relèvent du contrat de production conclu avec COMIBOL le 3 octobre 2019.

En Bolivie, un contrat de production minière est l'entente par laquelle l'État permet à une société privée d'exploiter un terrain que la société d'État contrôle. Celui-ci donne à Apogee le droit exclusif de mettre en valeur et d'exploiter ces sept zones pendant une durée maximale de 30 ans, selon le communiqué.

Le terrain a une longue histoire de forage : 96,021 mètres forés par trois exploitants entre 1994 et 2022, selon le communiqué.

Il porte aussi une estimation des ressources minérales de Mercator Geological Services, en vigueur le 13 octobre 2020. Cette estimation donne 106.7 millions d'onces d'argent dans la catégorie indiquée et 13.1 millions d'onces dans la catégorie présumée, pour les gisements Pulacayo et Paca, avec du plomb et du zinc en plus.

Deux mots de cette phrase comptent. Une ressource indiquée est un tonnage et une teneur estimés avec assez de forage pour planifier; une ressource présumée repose sur un espacement plus large et est moins certaine. Ni l'une ni l'autre n'est une réserve, c'est-à-dire la partie d'une ressource dont l'exploitation rentable a été démontrée par une étude de niveau faisabilité. Le communiqué le dit clairement : les ressources ne sont pas des réserves et n'ont pas de viabilité économique démontrée. Ses chiffres en équivalent argent supposent US$17 l'once pour l'argent, US$0.95 la livre pour le plomb et US$1.16 la livre pour le zinc, les hypothèses de 2020, que le communiqué n'a pas mises à jour. Il précise aussi que les chiffres de 2020 sont antérieurs à l'exploitation à Paca et n'ont pas été ajustés pour tenir compte de ce qui a été extrait depuis.

La société a bel et bien exploité le site. Entre octobre 2023 et novembre 2024, elle a extrait de Paca, à ciel ouvert, 261,530 tonnes humides de minerai oxydé titrant 183 grammes d'argent par tonne, selon le communiqué. La résiliation est survenue un mois après l'arrêt de ces travaux.

Pourquoi la décision de la cour pèse si lourd ici

Pour une société de cette taille, le contrat représente presque tout. L'état de la situation financière au 31 mars 2026 inscrit des actifs d'exploration et d'évaluation de C$21,805,967, sur un actif total de C$22,535,811. Pulacayo-Paca est le projet sur lequel la société se concentre, selon les termes mêmes des états financiers. L'argent se négociait à US$51.99 l'once à 7 h 15 HE le 6 novembre 2026, selon le rapport quotidien de Fortune sur le prix de l'argent.

La résiliation planait sur ce chiffre. Le rapport de l'auditeur, daté du 26 juin 2026, désignait Pulacayo-Paca comme une question clé de l'audit, car la résolution de l'entité d'État avait "resulted in significant uncertainty regarding the Company's legal rights to the underlying E&E assets." (traduction libre : entraîné une incertitude importante quant aux droits légaux de la société sur les actifs d'exploration et d'évaluation sous-jacents). À la note 6, la direction exposait sa propre position : deux permis de travail temporaires délivrés par COMIBOL en décembre 2019 et en novembre 2020 autorisaient les activités en attendant l'approbation du contrat, le second sans date d'expiration, et la société affirmait avoir respecté ces permis.

Les motifs de la cour, tels que le communiqué les rapporte, rejoignent cet argument. Elle a conclu que COMIBOL n'avait pas dûment tenu compte des approbations, permis et autorisations qu'elle avait elle-même accordés à Apogee, et que le contrat avait été résilié sans fondement juridique ni procédure appropriée.

La zone Apuradita n'a jamais fait partie du litige. La note 6 indique que la résiliation ne l'a pas touchée, et la société a continué d'y travailler.

Un communiqué du 21 août 2026 faisait état de trois lots de concentré d'Apuradita vendus en 2026, soit 84.7 tonnes sèches contenant 24,538 onces d'argent, pour un produit en espèces d'environ US$1.4 million, le règlement final du troisième lot restant à venir.

L'argent derrière le projet

Le bilan est petit à côté de l'actif. La trésorerie s'élevait à C$324,948 au 31 mars 2026, selon les états financiers audités. Les factures exigibles dans l'année étaient plus élevées, et l'insuffisance du fonds de roulement au 31 mars 2026 atteignait C$2,205,847. Les états financiers intermédiaires non audités des trois mois clos le 30 juin 2026, déposés sur SEDAR+ le 12 août 2026, montrent une trésorerie de C$603,513 et une insuffisance du fonds de roulement de C$1,093,617 au 30 juin 2026; le financement d'octobre et les dépenses engagées depuis le 30 juin ne figurent pas dans ces chiffres. La réponse de la direction à ce manque, dans la même note, est qu'elle "continues to assess financing and strategic alternatives to support ongoing operations." (traduction libre : continue d'évaluer des solutions de financement et des options stratégiques pour soutenir ses activités courantes).

La note 1 des états financiers indique que la capacité de la société à poursuivre ses activités "is dependent upon its ability to raise additional debt or equity" (traduction libre : dépend de sa capacité à obtenir de nouveaux financements par emprunt ou par capitaux propres) et que ces "material uncertainties may cast significant doubt upon the Company's ability to continue as a going concern." (traduction libre : incertitudes significatives peuvent jeter un doute important sur la capacité de la société à assurer sa continuité d'exploitation). L'auditeur a attiré l'attention sur la même note.

L'exercice lui-même a dégagé un bénéfice de C$22,731,706, et une seule source l'explique largement : la reprise d'une cotisation fiscale mongole liée à l'ancien projet de charbon Ulaan Ovoo, d'une valeur de C$20,874,433, plus C$5,196,187 d'intérêts. En regard de ces éléments, les frais généraux et administratifs se sont élevés à C$2,877,851 pour l'exercice.

La société a depuis levé des fonds par petites étapes. Le 13 octobre 2026, elle a clôturé la première tranche d'un placement privé, soit 7,000,000 d'unités à C$0.12 chacune, recueillant C$840,000 à cette date, principalement pour le fonds de roulement. Chaque unité comprend un bon de souscription permettant d'acheter une autre action à C$0.16 pendant trois ans, et le chef de la direction et président du conseil, John Lee, a pris 1,500,000 de ces unités, selon le communiqué du 13 octobre.

Au 6 novembre 2026, les communiqués de la société sur Newsfile des trois derniers mois et les avis de l'OCRI ne montraient aucun programme de recherche rémunérée ou de notoriété, ni aucune mesure réglementaire visant le titre au-delà de l'arrêt des négociations du matin dans l'attente d'une nouvelle et de la reprise qui a suivi.

Combien d'actions sont maintenant en circulation

Le nombre d'actions est ce qui transforme le cours du jour en valeur de la société; il est donc utile de le reconstituer à partir des documents.

Ce total exclut tout exercice de bons de souscription ou d'options depuis mars et toute tranche ultérieure du placement; c'est donc un plancher établi à partir de quatre documents. Au cours de clôture de C$0.265, il correspond à une valeur boursière d'environ C$18.7 millions. La page de cotation de TMX Money affichait 71,128,929 actions au total le même après-midi, un recoupement proche de la somme des documents.

Chaque bon de souscription du placement exercé à C$0.16 ajouterait une action. La seule clôture du 13 octobre en comporte 7,106,750, en comptant les bons des intermédiaires. Les états financiers audités montrent aussi 22,202,097 bons de souscription en circulation à un prix d'exercice moyen pondéré de C$0.281 et 4,657,000 options d'achat d'actions à une moyenne pondérée de C$0.39 au 31 mars 2026.

Un deuxième projet, un chef de la direction commun

Les actions de la dernière ligne de ce tableau sont allées à CleanTech Vanadium Mining Corp., qui vend à Silver Elephant le projet de zinc-germanium-gallium Robinson-Lasher, au Kentucky. Le communiqué du 26 octobre indique que la TSX et la Bourse de croissance TSX ont approuvé l'opération et que les actions ont été émises le 23 octobre à un prix réputé de C$0.13. L'opération n'est pas conclue. Le titre ne sera transféré qu'après que CleanTech aura exercé sa propre option sur le terrain et que Silver Elephant aura rempli ses conditions de clôture. Celles-ci comprennent des versements en espèces de US$1,255,000 jusqu'au 1er septembre 2029.

Silver Elephant doit aussi engager au moins US$2,000,000 en exploration sur ce projet et faire préparer un rapport technique indépendant selon le Règlement 43-101 (NI 43-101), selon le communiqué; celui-ci ne donne aucune date pour ces dépenses.

John Lee est chef de la direction et administrateur de Silver Elephant comme de CleanTech, et la note 25 (événements postérieurs) des états financiers au 31 mars 2026 indique qu'il s'abstiendra de voter au conseil sur l'opération. Le communiqué du 26 octobre mentionne parmi ses facteurs de risque les risques liés au fait que l'opération n'est pas conclue sans lien de dépendance.

Ce que le communiqué laisse en suspens

Le communiqué rapporte la décision et les motifs de la cour. Il ne précise pas si la décision peut faire l'objet d'un appel, et il ne donne ni plan ni date pour la reprise des travaux sur les sept zones du contrat. Le communiqué ne contient aucune citation de la direction. Sa section prospective suppose que la décision "will be fully recognized, respected, and implemented by COMIBOL," (traduction libre : sera pleinement reconnue, respectée et appliquée par COMIBOL) et cite parmi les risques une application incomplète et un changement politique ou réglementaire en Bolivie.

Il y a aussi l'étape qui précédait la résiliation. La note 6 des états financiers de mars indique que le contrat confère ses droits "once approved by the Plurinational Legislative Assembly," (traduction libre : une fois approuvé par l'Assemblée législative plurinationale), le parlement bolivien, et que cette approbation n'avait pas été obtenue au 31 mars 2026. La cour a remis le contrat là où il en était avant décembre 2024. Là où il en était, c'était en attente de ce vote.

Mon avis tient en peu de mots. C'est la meilleure nouvelle juridique que la société pouvait recevoir sur son principal actif, et elle ramène Silver Elephant là où elle était il y a deux ans, titulaire d'un contrat que le parlement bolivien doit encore approuver.

Le communiqué ne fixe aucune date pour la suite. Les prochaines étapes de la société à Pulacayo-Paca sont la réponse de COMIBOL à la décision et un vote de l'Assemblée législative plurinationale sur le contrat.