加元走低压低加拿大黄金开采成本

Greenstone是Equinox Gold位于安大略省北部的露天矿。它以美元出售黄金，也以美元向股东报告成本。维持矿山运转所需的很大一部分开支，从工资到承包商费用，都以加元支付。

这种错配让汇率变成了一项成本。2026年10月16日，加拿大央行公布的每日汇率为1美元兑1.4154加元。

在加拿大拥有矿山的两家最大黄金生产商，都是按更强的加元做计划的。根据Agnico Eagle Mines第二季度新闻稿，其2026年成本指引以1.36的汇率为基础；根据Equinox Gold最新一期管理层讨论与分析（MD&A），其指引以1.34为基础。

加元走低时，矿山花出去的一加元在成本报告中折算成的美元会变少。运矿卡车搬运的吨数不变。报告的每盎司成本却照样下降。

本周Maple的报道以黄金生产商为主，从10月13日Equinox Gold的年度最大单季产量，到Aya Gold & Silver的创纪录季度，再到B2Gold下半年所需的产量。产量数据先出。成本数据要到10月28日起随完整业绩一起公布，而这一次其中一部分反映的将是汇率。

两股不同的力量决定每盎司成本

全维持成本（all-in sustaining cost，简称AISC）是行业用来衡量让一座矿山持续产出一盎司黄金需要多少钱的指标：采矿和选矿的现金支出、权益金、维持运营所需的资本，以及分摊的总部费用。它是非IFRS指标，也就是说会计准则并未对其作出定义，各公司在其MD&A中说明自己的计算方法。

推动它变化的是两件完全不同的事。一件发生在矿山：矿石品位、处理吨数、选厂回收率，以及人工和耗材价格。另一件发生在外汇市场，它改变每一张加元账单的美元价值，却不触及生产本身。

当汇率能够解释变化时，公司会自己把两者分开。今年2月，Agnico Eagle表示其2026年成本指引中值比2025年高出约12%，并把约60%的增幅归因于权益金上升和加元走强。

其第二季度新闻稿对业绩也作了同样说明。上半年每盎司生产成本上升，部分原因是加元兑美元走强。

此后加元已经转向。加拿大央行的每日数据显示，2026年加元最强的读数是1月29日的1.3515，最弱的是10月9日的1.4271。下表中的季度平均值由编辑部根据央行每日数据计算。

C$1,000的矿山成本折合多少美元

这一机制只需一次除法。一座加拿大矿山支付的C$1,000账单，在报告中等于C$1,000除以汇率。

与Agnico的假设相比，10月16日的汇率使一笔加元成本的美元价值减少3.9%。与Equinox的假设相比，减少5.3%。从第二季度平均到第三季度平均，变化为1.1%，这部分已经包含在今年秋天将公布的业绩中。

Greenstone可以说明单座矿山的量级。Equinox报告该矿第二季度AISC为每售出一盎司US$2,207，按该季平均汇率约合C$3,055。

按1.4154折算，同样的加元成本约为US$2,158，大约低US$49。

这个数字是上限，而且是宽松的上限。它假设Greenstone花的每一元都是加元，而Equinox并未公布这一比例。无论矿山位于何处，燃料和相当一部分设备通常都按美元基准定价。

为什么全部效应永远不会进入成本报告

汇率只会部分传导到报告数字上。

首先是套期保值。Agnico Eagle在7月的新闻稿中表示，已对2026年剩余加元敞口的约60%进行了套保，2月时这一比例约为40%。这些合约在汇率平均低于1.38时提供保护，并让公司在加元走低时受益，最高至平均1.42。

这种结构的套保在加元强势时限制了损失，并限定了公司能保留多少进一步走低带来的好处。10月16日的汇率处于这一区间之内。

权益金跟随金价，而不是汇率。Agnico的指引假设其努纳武特权益金支付对应的金价为每盎司US$4,500，第二季度成本上升部分来自与金价挂钩的权益金。

柴油是第三个缓冲。Agnico估计，柴油价格变动10%，会使其2026年下半年的总现金成本每盎司变动约US$4；加拿大央行9月2日表示，炼油利润率居高使燃料价格保持在高位。

比例同样重要。Agnico第二季度AISC为每盎司US$1,459，平均实现金价为US$4,483。即使这些成本全部以加元支付，3.9%的汇率效应也只有每盎司约US$57，相对于实现金价而言很小。汇率是利润率中实实在在的一项。金价才是利润率本身。

只有加拿大境内的矿山受益

在加拿大上市并不等于成本在加拿大。Maple在10月12日关于加拿大矿业公司海外资产的报道中列出了多伦多上市矿业公司有多少资产位于海外。矿山在墨西哥、尼加拉瓜或西非的生产商，用比索、科多巴或西非法郎支付账单，加元对这些成本毫无影响。

表中两家生产商处于这一光谱的不同位置。Equinox 10月13日的产量新闻稿显示，其第三季度237,019盎司中有140,931盎司来自Greenstone、Musselwhite和Valentine这三座加拿大矿山。Musselwhite只计入8月和9月，因为带来这座矿山的与Orla Mining的合并于7月31日完成。

Agnico更偏重加拿大。其七座加拿大矿山贡献了第二季度855,816盎司产量的约85.4%，其余来自澳大利亚、芬兰和墨西哥。

对在多伦多持有这些股票的人来说，还有第二重效应。以美元赚钱并以美元报告的公司，在加元走低时折算成的加元更多，因此其利润的加元价值上升，同时美元成本下降。对加拿大股东而言，两种效应方向一致，而且都与矿山的经营表现无关。

10月28日开启成本季

Agnico Eagle将于10月28日收盘后公布第三季度业绩，并于次日上午举行电话会议。Equinox Gold随后于11月9日公布。今年Agnico已两次把加元列为成本因素，分别在2月和7月。

其中一些情况从外部无法得知。两家公司都没有公布以加元支付的成本占比，因此任何单座矿山的汇率效应都只是一个有上限的估计。

第三季度平均汇率只反映了向1.4154变动的一部分。而且2026年加元最强与最弱读数之间的汇率波动约为5.6%，因此建立在汇率之上的成本改善，可能在矿山毫无变化的情况下逆转。

今年秋天在安大略开采一盎司黄金的成本更低，部分原因在于加元走低，公司自己的成本桥分析会说明具体幅度。