Le recul du huard réduit le coût de production de l'or au Canada

Greenstone, la mine à ciel ouvert d'Equinox Gold dans le nord de l'Ontario, vend son or en dollars américains et déclare ses coûts aux actionnaires en dollars américains. Une grande partie de ce qu'il faut pour faire tourner la mine, de la paie aux entrepreneurs, se paie en dollars canadiens.

Ce décalage fait du taux de change une ligne de coût. Le 16 octobre 2026, le taux quotidien de la Banque du Canada s'établissait à 1.4154 dollar canadien par dollar américain.

Deux des plus grands producteurs d'or ayant des mines au Canada avaient prévu un huard plus fort. Agnico Eagle Mines a fondé ses prévisions de coûts pour 2026 sur un taux de 1.36, selon son communiqué du deuxième trimestre, et Equinox Gold sur 1.34, selon son plus récent rapport de gestion.

Quand le huard recule, un dollar canadien dépensé à la mine se convertit en moins de dollars américains dans le rapport de coûts. Les camions déplacent les mêmes tonnes. Le coût déclaré par once baisse quand même.

Les producteurs d'or ont dominé la couverture de Maple cette semaine, du plus gros trimestre de l'année d'Equinox Gold le 13 octobre au trimestre record d'Aya Gold & Silver et aux onces dont B2Gold a besoin au second semestre. La production vient d'abord. Les coûts arrivent avec les résultats complets, à partir du 28 octobre, et une partie de ce qu'ils montreront cette fois sera la devise.

Deux forces distinctes fixent le coût par once

Le coût de maintien tout compris, qu'on abrège généralement en AISC (all-in sustaining cost), est le chiffre que le secteur utilise pour mesurer ce qu'il en coûte pour qu'une mine continue de produire une once : les dépenses de trésorerie pour l'extraction et le traitement, les redevances, le capital nécessaire au maintien de l'exploitation et une part des frais du siège social. C'est une mesure non conforme aux IFRS, ce qui veut dire que les normes comptables ne la définissent pas, et chaque société explique son propre calcul dans son rapport de gestion.

Deux choses très différentes la font bouger. L'une se passe à la mine : la teneur du minerai, les tonnes traitées, la récupération à l'usine, le prix de la main-d'œuvre et des consommables. L'autre se passe sur le marché des changes, et elle modifie la valeur en dollars américains de chaque facture en dollars canadiens sans toucher à l'exploitation.

Les sociétés séparent elles-mêmes les deux quand la devise explique un changement. En février, Agnico Eagle a indiqué que le point médian de ses prévisions de coûts pour 2026 se situait environ 12 pour cent au-dessus de 2025, et a attribué environ 60 pour cent de cette hausse à des redevances plus élevées et à un dollar canadien fort.

Son communiqué du deuxième trimestre a fait le même constat pour les résultats. Les coûts de production par once ont augmenté au premier semestre en partie parce que le dollar canadien s'était raffermi par rapport au dollar américain.

Le huard a depuis changé de direction. La série quotidienne de la Banque du Canada montre sa valeur la plus haute de 2026 à 1.3515 le 29 janvier et la plus basse à 1.4271 le 9 octobre. Les moyennes trimestrielles du tableau ci-dessous sont un calcul de la rédaction à partir des données quotidiennes de la Banque.

Ce que valent C$1,000 de coûts miniers en dollars américains

Le mécanisme tient en une seule division. Une facture de C$1,000 payée à une mine canadienne est déclarée comme C$1,000 divisé par le taux de change.

Par rapport à l'hypothèse d'Agnico, le taux du 16 octobre retranche 3.9 pour cent à la valeur en dollars américains d'un coût en dollars canadiens. Par rapport à celle d'Equinox, il en retranche 5.3 pour cent. Entre la moyenne du deuxième trimestre et celle du troisième, la variation a été de 1.1 pour cent, soit la part déjà comprise dans les résultats attendus cet automne.

Greenstone donne l'ordre de grandeur pour une seule mine. Equinox y a déclaré un AISC de US$2,207 par once vendue au deuxième trimestre, soit environ C$3,055 au taux moyen de ce trimestre.

Converti à 1.4154, le même coût en dollars canadiens donnerait environ US$2,158, soit à peu près US$49 de moins.

Ce chiffre est un plafond, et un plafond généreux. Il suppose que chaque dollar dépensé par Greenstone est un dollar canadien, et Equinox ne publie pas la répartition. Le carburant et une bonne partie de l'équipement sont généralement établis d'après des prix de référence en dollars américains, où que se trouve la mine.

Pourquoi l'effet complet n'atteint jamais le rapport de coûts

Le taux de change ne se répercute qu'en partie sur le chiffre déclaré.

Les couvertures viennent en premier. Dans son communiqué de juillet, Agnico Eagle a indiqué avoir couvert environ 60 pour cent de son exposition estimative restante au dollar canadien pour 2026, contre environ 40 pour cent en février. Les contrats le protègent contre des taux inférieurs à 1.38 en moyenne et lui permettent de profiter d'un huard en baisse jusqu'à une moyenne de 1.42.

Une couverture de cette forme a limité les dégâts tant que le huard était fort, et elle plafonne la part d'un recul supplémentaire que la société conserve. Le taux du 16 octobre se situe à l'intérieur de cette fourchette.

Les redevances suivent le prix de l'or, pas la devise. Les prévisions d'Agnico supposent US$4,500 l'once pour sa redevance au Nunavut, et la hausse de ses coûts au deuxième trimestre provenait en partie de redevances liées au prix de l'or.

Le diesel est le troisième tampon. Agnico estime qu'une variation de 10 pour cent du prix du diesel modifie ses coûts décaissés totaux d'environ US$4 l'once au second semestre de 2026, et la Banque du Canada a indiqué le 2 septembre que des marges de raffinage élevées maintenaient les prix des carburants à un niveau élevé.

Les proportions comptent aussi. Agnico a déclaré un AISC de US$1,459 l'once au deuxième trimestre, pour un prix moyen réalisé de l'or de US$4,483. Si chaque dollar de ce coût était canadien, un effet de change de 3.9 pour cent représenterait environ US$57 l'once, peu de chose par rapport au prix réalisé. La devise est une vraie ligne de la marge. Le prix de l'or est la marge.

Seules les mines au Canada en profitent

Une inscription au Canada ne signifie pas des coûts canadiens. Le texte de Maple du 12 octobre sur les actifs étrangers des sociétés minières canadiennes a montré quelle part de ce que possèdent les sociétés minières inscrites à Toronto se trouve à l'étranger. Un producteur dont les mines sont au Mexique, au Nicaragua ou en Afrique de l'Ouest paie ses factures en pesos, en córdobas ou en francs CFA, et le huard ne change rien à ces coûts.

Les deux producteurs du tableau se situent à des points différents de ce spectre. Le communiqué de production d'Equinox du 13 octobre attribuait 140,931 de ses 237,019 onces du troisième trimestre à Greenstone, Musselwhite et Valentine, ses trois mines canadiennes. Musselwhite n'a compté que pour août et septembre, parce que le regroupement avec Orla Mining qui l'a apportée a été conclu le 31 juillet.

Agnico penche davantage vers le Canada. Ses sept mines canadiennes ont produit environ 85.4 pour cent de ses 855,816 onces du deuxième trimestre, le reste venant de l'Australie, de la Finlande et du Mexique.

Il existe un second effet pour quiconque détient ces actions à Toronto. Une société qui gagne et publie en dollars américains se convertit en davantage de dollars canadiens quand le huard recule, de sorte que la valeur de son bénéfice en dollars canadiens augmente pendant que son coût en dollars américains baisse. Les deux effets jouent dans le même sens pour un actionnaire canadien, et aucun n'a quoi que ce soit à voir avec la performance de la mine.

Le 28 octobre ouvre la saison des coûts

Agnico Eagle publie ses résultats du troisième trimestre après la clôture le 28 octobre, avec une conférence téléphonique le lendemain matin. Equinox Gold suit le 9 novembre. Agnico a déjà désigné le dollar canadien comme facteur de coût deux fois cette année, en février et en juillet.

Une partie de tout cela ne peut pas être connue de l'extérieur. Aucune des deux sociétés ne publie la part de ses coûts payée en dollars canadiens, de sorte que l'ampleur de l'effet de change à une mine donnée est une estimation assortie d'un plafond.

La moyenne du troisième trimestre n'a saisi qu'une partie du mouvement vers 1.4154. Et le taux a varié d'environ 5.6 pour cent entre la valeur la plus haute et la plus basse du huard en 2026, si bien qu'une amélioration des coûts qui en dépend peut s'inverser sans aucun changement à la mine.

L'once extraite en Ontario cet automne coûte moins cher en partie parce que le huard vaut moins, et les rapprochements de coûts des sociétés elles-mêmes diront de combien.