US-Kredite für Reaktor-Neustarts summieren sich auf rund US$4.4 Milliarden, Cameco-Aktie nähert sich dem Tief

Cameco hat Palisades, Crane oder Duane Arnold in diesem Jahr in keiner Mitteilung genannt. Veröffentlicht hat das Unternehmen in seinen Ergebnissen zum zweiten Quartal am 31. Juli 2026 ein Vertragsbuch, das bereits fünf Jahre in die Zukunft reicht, und einen Produktionsplan, den es durch ein schwieriges Frühjahr hindurch unverändert ließ.

Die drei Anlagen sind wichtig, weil sie das bislang deutlichste Zeichen dafür sind, dass die Vereinigten Staaten ihre stillgelegten Reaktoren zurückhaben wollen. Jede hat inzwischen einen Bundeskredit erhalten, zusammen kommen die Kredite auf rund US$4.4 Milliarden. Ein Reaktor, der wieder ans Netz geht, braucht Uran, und genau das fördert und verkauft Cameco. Die Verbindung zwischen diesen beiden Tatsachen liegt im Markt, in Verträgen, die Versorger privat aushandeln.

Drei Kredite, drei Daten, eine Summe

Die Zahl von US$4.4 Milliarden, die in der vergangenen Woche kursierte, ist eine Summe, keine einzelne Ankündigung. Sie addiert drei getrennte Zusagen, die das Energieministerium über zwei Jahre gemacht hat.

Die erste betrifft Palisades, ein Kraftwerk in Michigan im Besitz von Holtec. Das Ministerium beschreibt seine Unterstützung als Kreditgarantien von bis zu US$1.52 Milliarden. Eine Kreditgarantie bedeutet, dass der Staat für die Schuld einsteht und über seinen eigenen Finanzierungsarm Geld verleiht, das in Tranchen nach Baufortschritt ausgezahlt wird. Laut der Mitteilung des Ministeriums vom 16. September 2025 waren sechs Tranchen mit zusammen rund US$491 Millionen ausgezahlt.

Die zweite betrifft Crane, den früheren Block 1 von Three Mile Island in Pennsylvania, im Besitz von Constellation Energy. Am 18. November 2025 schloss das Ministerium einen Kredit über US$1 Milliarde für dessen Neustart ab. Der Reaktor wurde 2019 abgeschaltet und, in den Worten des Ministeriums, "was never fully decommissioned" (sinngemäß: wurde nie vollständig stillgelegt).

Die dritte betrifft Duane Arnold in Iowa, im Besitz von NextEra Energy. Am 8. September 2026 schloss das Ministerium einen Kredit von bis zu US$1.9 Milliarden für den Neustart ab. Die Anlage wurde 2020 abgeschaltet.

Jede Mitteilung hält fest, dass der Neustart noch auf Genehmigungen der Nuclear Regulatory Commission wartet, der amerikanischen Aufsichtsbehörde für nukleare Sicherheit. Keine nennt ein Datum für den Neustart. Keine nennt einen Brennstofflieferanten, Cameco oder Westinghouse.

Was ein neu gestarteter Reaktor vom Uranmarkt verlangt

Ein Reaktor verbrennt angereicherten Uranbrennstoff, der in mehreren Schritten aus gefördertem Uranoxid hergestellt wird, dem gelben Pulver, das Cameco nach Pfund verkauft. Versorger kaufen dieses Pulver selten an dem Tag, an dem sie es brauchen. Sie schließen Jahre im Voraus langfristige Verträge, weshalb ein Neustart im Uranmarkt zuerst als Vertragsabschluss sichtbar wird und erst später als Verbrauch.

Zu diesem Teil der Geschichte äußern sich Camecos Dokumente. Das Unternehmen berichtete am 31. Juli, dass seine langfristigen Verträge durchschnittliche Lieferungen von mehr als 28 Millionen Pfund pro Jahr über die nächsten fünf Jahre abdecken. Seine Verpflichtungen liegen nach eigenen Angaben 2026 bis 2028 über diesem Durchschnitt und 2029 und 2030 darunter.

Vorstandschef Tim Gitzel stellte das Quartal unter das Motto Geduld. "Our contracting discipline remains a key competitive advantage" (sinngemäß: Unsere Disziplin bei Vertragsabschlüssen bleibt ein zentraler Wettbewerbsvorteil), sagte er in der Ergebnismitteilung. Laut der Mitteilung entsprachen die Lieferungen im zweiten Quartal den geringeren geplanten Verkaufslieferungen für 2026, die das Unternehmen derselben Disziplin zuschrieb: Es entschied sich, keine zusätzlichen Pfund zu Preisen zu verkaufen, die es nicht wollte.

Ob ein Teil der oben genannten 2,250 Megawatt vertraglich versorgt ist, und mit wem, ist nicht öffentlich. Holtec, Constellation und NextEra sind nicht verpflichtet offenzulegen, woher ihr Brennstoff stammt, und die Mitteilungen des Ministeriums tun es nicht.

Ein Geschäft, das seinen Plan durch ein hartes Frühjahr hielt

Camecos zweites Quartal war kein leichtes, und das Unternehmen sagte das selbst. McArthur River und Key Lake hatten im zweiten Quartal vorübergehende ungeplante Unterbrechungen, die das Unternehmen in seiner Ergebnismitteilung vom 31. Juli mit schwierigen Straßenverhältnissen im Frühjahr und Überschwemmungen auf seinen Versorgungsrouten im nördlichen Saskatchewan begründete. Cigar Lake setzte den Betrieb nach Quartalsende aus, was das Unternehmen in seiner Mitteilung vom 1. Juli 2026 mit Problemen in Oranos Mühle McClean Lake begründete, in der das Erz aus Cigar Lake verarbeitet wird, und nahm die Produktion laut der Mitteilung des Unternehmens von diesem Tag am 14. Juli 2026 wieder auf.

Nach Angaben des Unternehmens änderten die Unterbrechungen seine Produktionsprognose nicht. Cameco hielt an seiner Prognose für 2026 für den eigenen Anteil an der Förderung von 19.5 Millionen bis 21.5 Millionen Pfund Uranoxid fest. Im Quartal lieferte es 7.1 Millionen Pfund an Kunden.

Der Nettogewinn belief sich in den drei Monaten bis zum 30. Juni 2026 auf C$25 Millionen, der bereinigte Nettogewinn, der Posten herausrechnet, die das Unternehmen als einmalig oder nicht zahlungswirksam behandelt, auf C$77 Millionen. Das bereinigte EBITDA, ein Maß für die operative Mittelerzeugung vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen, lag im Quartal bis zum 30. Juni 2026 bei C$391 Millionen.

Die Bilanz ist der stabilere Teil des Quartals. Zum 30. Juni 2026 hielt das Unternehmen C$1.1 Milliarden an Zahlungsmitteln und Zahlungsmitteläquivalenten bei C$1.0 Milliarden Gesamtverschuldung, dazu weitere C$1.0 Milliarden ungenutzt auf seiner revolvierenden Kreditlinie. Diese Salden sind die Zahlen aus der Ergebnismitteilung vom 31. Juli; der Zwischenabschluss ist auf SEDAR+ eingereicht.

Westinghouse ist die andere Hälfte von Camecos amerikanischem Engagement

Cameco besitzt die Westinghouse Electric Company gemeinsam mit Brookfield Renewable Partners. Westinghouse entwirft Reaktoren und stellt Brennstoff her, sodass die amerikanische Kernenergiepolitik Cameco über zwei Türen erreicht: die Mine und den Reaktorbauer.

Seit Juli wurden zwei Entwicklungen bei Westinghouse veröffentlicht. Am 31. Juli gab Cameco bekannt, dass Westinghouse bei der US-Börsenaufsicht SEC vertraulich den Entwurf eines Registrierungsdokuments für einen geplanten Börsengang eingereicht hatte. Die Mitteilung hielt fest, "the number of shares to be offered and the price range for the proposed offering have not yet been determined" (sinngemäß: die Zahl der anzubietenden Aktien und die Preisspanne für das geplante Angebot sind noch nicht festgelegt), und dass ein Angebot von Markt- und sonstigen Bedingungen abhängt.

Am 30. September nahm Cameco Stellung zu einem Rahmenabkommen zwischen den Vereinigten Staaten und Südkorea über den Bau von Westinghouse-Reaktortechnik in den Vereinigten Staaten. Der Bericht von Maple vom 7. Oktober zu diesem Rahmen legte dessen Bedingungen dar. Das Rahmenabkommen ist eine Absichtserklärung, verpflichtet keine Seite zu Ausgaben, und Cameco ist nicht Partei. Nichts, was seither veröffentlicht wurde, hat an diesen Tatsachen etwas geändert.

Wo die Aktie steht

Der Aktienkurs hat sich gegen die politischen Nachrichten bewegt. Cameco schloss am 19. Oktober 2026 an der Börse Toronto bei C$113.88, ein Minus von 1.23 Prozent auf Tagessicht, laut Schlussdaten, abgerufen um 14:00 Uhr pazifischer Zeit am 19. Oktober 2026. Das Volumen an der Börse Toronto betrug 992,758 Aktien. Das 52-Wochen-Tief liegt nach denselben Daten bei C$109.89, rund 3.5 Prozent unter dem Schlusskurs.

Am 6. Oktober schloss die Aktie bei C$132.37. Der Schlusskurs vom 19. Oktober liegt rund 14.0 Prozent darunter, berechnet als eins minus C$113.88 geteilt durch C$132.37. Zum Schlusskurs lag die Marktkapitalisierung des Unternehmens nach denselben Daten bei rund C$49.6 Milliarden.

Der jüngste Kredit, Duane Arnold, wurde am 8. September abgeschlossen, und Cameco hat seit dem 30. September keine Mitteilung veröffentlicht. Weder das Unternehmen noch die Börse hat einen Grund für den Rückgang genannt.

In Frankfurt wird Cameco laut Deutscher Börse unter dem Kürzel CJ6 gehandelt (WKN 882017, ISIN CA13321L1085).

Was die Dokumente klären, und wer die nächsten Daten setzt

Drei Dinge sind durch Dokumente geklärt. Die Kredite existieren, in den Beträgen und zu den Daten in der Tabelle. Cameco hat fünf Jahre vertraglich gesicherter Lieferungen von durchschnittlich mehr als 28 Millionen Pfund pro Jahr. Und zum 30. Juni 2026 hielt das Unternehmen C$1.1 Milliarden an liquiden Mitteln bei C$1.0 Milliarden Schulden.

Die nächsten Tatsachen stehen jeweils in den Unterlagen anderer. Die Nuclear Regulatory Commission hat für keine der drei Anlagen ein Neustartdatum festgelegt. Westinghouse hat weder eine Aktienzahl noch eine Preisspanne für sein Angebot festgelegt. Cameco hatte bis zum 19. Oktober keine Mitteilung mit dem Datum seiner Ergebnisse zum dritten Quartal veröffentlicht, die Kursseite von TMX Money führt jedoch unter Berufung auf Wall Street Horizon den 30. Oktober als bestätigten Ergebnistermin.

Meine eigene Einschätzung ist eng gefasst. Die Kredite sind unterzeichnet, nicht bloß versprochen, für Anlagen, die Brennstoff brauchen werden, wenn die Nuclear Regulatory Commission ihre Neustarts genehmigt, und Cameco hat vertraglich gesicherte Mengen und eine ungenutzte Kreditlinie in der Hand. Wie viel dieser Nachfrage in Camecos Vertragsbuch landet, ist eine Zahl, die niemand veröffentlicht hat.

Cameco geht mit fünf Jahren unterzeichneter Lieferungen, einem intakten Produktionsplan für 2026 und einem noch ausstehenden Bericht zum dritten Quartal ins vierte Quartal.