Cinq catégories déterminent ce qu'une société minière canadienne peut publier

Le 30 septembre 2026, Grid Metals Corp. a publié un tonnage pour son gisement Lucy South, sur la propriété Falcon West. La roche n'avait pas changé cette semaine-là. Ce qui a changé, c'est qu'un géologue indépendant avait signé une estimation la concernant, et en droit canadien des valeurs mobilières cette signature fait toute la différence entre une société qui peut publier un tonnage et une société qui ne peut pas.

L'estimation porte la date de référence du 25 septembre 2026 et a été préparée par Rohan Millar, P.Geo., de SGS Geological Services, que la société désigne comme une personne qualifiée indépendante au sens du Règlement 43-101. Les chiffres qu'il a signés : 51,500 tonnes à 2.58 pour cent d'oxyde de césium et 1.47 pour cent d'oxyde de lithium dans la catégorie mesurée, dont une zone de pollucite de 15,600 tonnes à 5.19 pour cent d'oxyde de césium, quantifiée au-dessus d'une teneur de coupure de 0.2 pour cent d'oxyde de césium dans le scénario de référence.

La semaine dernière, chaque nouvelle minière canadienne de quelque poids tournait autour de la même distinction, et la plupart le disaient dès le titre. Un couloir aurifère de huit kilomètres n'était pas une ressource. Un énoncé de réserves allant jusqu'en 2043 n'était pas une évaluation. Une résolution d'autorisation en Colombie n'était pas une décision de construction. Quarante-cinq foreuses n'étaient pas une once de quoi que ce soit. Ce ne sont pas des jugements de la rédaction. Ce sont les barreaux d'une échelle inscrite dans le droit canadien, et ce droit est exceptionnellement explicite sur ce qu'une société peut dire depuis chacun d'eux.

Le règlement fonctionne en disant aux sociétés ce qu'elles ne doivent pas dire

La plupart des règles d'information précisent ce qui doit figurer dans un document. Le Règlement 43-101 consacre une grande part de sa longueur à interdire.

Son article 2.1 exige que toute information scientifique ou technique communiquée au sujet d'un projet minier important soit "based upon information prepared by or under the supervision of a qualified person" (traduction libre : fondée sur de l'information préparée par une personne qualifiée ou sous sa supervision) ou "approved by a qualified person" (traduction libre : approuvée par une personne qualifiée). Une personne qualifiée est définie comme un ingénieur ou un géoscientifique titulaire d'un diplôme universitaire dans un domaine pertinent des géosciences ou du génie et comptant au moins cinq ans d'expérience pertinente. Tout ce qui est technique dans ce qu'un émetteur minier canadien publie passe par cette personne.

L'article 2.3(1)(a) ferme ensuite la porte au chiffre que tout le monde veut. Un émetteur "must not disclose the quantity, grade, or metal or mineral content of a deposit that has not been categorized as an inferred mineral resource, an indicated mineral resource, a measured mineral resource, a probable mineral reserve, or a proven mineral reserve" (traduction libre : ne doit pas communiquer la quantité, la teneur ou le contenu en métal ou en minéral d'un gisement qui n'a pas été classé comme ressource minérale présumée, indiquée ou mesurée, ou comme réserve minérale probable ou prouvée).

Cinq catégories. En dehors d'elles, un tonnage ou un nombre d'onces n'est pas une information permise au Canada, quelle que soit la conviction d'une société sur ce qui se trouve dans le sol.

L'article 2.2 ajoute que les catégories doivent être présentées séparément et que les ressources présumées ne doivent jamais être additionnées aux deux autres. Le sens des cinq termes vient des CIM Definition Standards, que le règlement incorpore par renvoi plutôt que de les reprendre.

L'effet pratique est qu'un titre minier canadien se situe généralement sur l'échelle par le seul type de chiffre qu'il contient.

Un sondage mesure de la roche, pas un gisement

Lundin Gold a annoncé le 24 septembre 2026 que le sondage BLP-2026-553 avait livré 204.26 grammes d'or par tonne sur 3.05 mètres à partir d'une profondeur de 140.25 mètres, à sa cible Bonza Sur près de Fruta del Norte en Équateur. D'autres sondages du même communiqué ont livré 28.05 grammes par tonne sur 4.20 mètres et, à la cible Quebrada Dorada, 6.53 grammes par tonne sur 13.05 mètres. La société a décrit un couloir aurifère épithermal s'étendant sur plus de huit kilomètres.

Une teneur de 204.26 grammes par tonne signifie que si une tonne de roche identique à cette carotte était traitée, il en sortirait environ 204 grammes d'or. La mesure porte sur un cylindre de carotte de 3.05 mètres de long, qui pèse quelques dizaines de kilogrammes. Elle ne dit rien de la quantité de roche de cette qualité qui existe, puisque personne n'a encore estimé de volume.

Le communiqué ne comportait donc aucune estimation de ressources ou de réserves minérales pour l'une ou l'autre cible, et n'aurait pas pu en comporter. Selon l'article 2.3(2), une société dans cette situation peut publier une quantité et une teneur potentielles uniquement sous forme de fourchettes, et seulement si la communication indique avec autant d'importance que les chiffres sont "conceptual in nature, that there has been insufficient exploration to define a mineral resource and that it is uncertain if further exploration will result in the target being delineated as a mineral resource" (traduction libre : de nature conceptuelle, que l'exploration est insuffisante pour définir une ressource minérale et qu'il est incertain qu'une exploration plus poussée fasse de la cible une ressource minérale). Les huit kilomètres sont une longueur de couloir. C'est une mesure sur une carte, pas une quantité de métal.

Le premier barreau qui porte un tonnage

Les normes du CIM définissent une ressource minérale comme une concentration de matière d'intérêt économique "in such form, grade or quality and quantity that there are reasonable prospects for eventual economic extraction" (traduction libre : sous une forme, une teneur ou une qualité et une quantité telles qu'il existe des perspectives raisonnables d'extraction économique éventuelle). Les catégories de confiance se distinguent par la quantité de preuves qui soutiennent l'estimation. Une ressource présumée repose sur des éléments géologiques et un échantillonnage limités. Une ressource indiquée est estimée avec assez de confiance pour soutenir la planification minière et une évaluation de la viabilité économique. Une ressource mesurée soutient une planification minière détaillée et une évaluation finale.

Grid Metals a classé la totalité de Lucy South dans la catégorie mesurée, la plus fiable des trois, ce qui est peu courant pour une première estimation. Le communiqué portait aussi la phrase exigée par les normes : "Mineral resources which are not mineral reserves do not have demonstrated economic viability." (traduction libre : les ressources minérales qui ne sont pas des réserves minérales n'ont pas de viabilité économique démontrée.)

Cette phrase est tout le contenu de ce barreau. Des perspectives raisonnables d'extraction économique éventuelle sont le jugement d'un géologue selon lequel la matière mérite d'être évaluée. Ce n'est pas une conclusion selon laquelle son extraction serait rentable.

Deux horloges se sont déclenchées chez Grid Metals, et elles ne font pas la même durée

La première communication d'une ressource minérale constituant un changement important déclenche l'article 4.2(1)(j), et l'article 4.2(5)(a)(iii) fixe le délai : le rapport technique à l'appui doit être déposé "45 days after the date of the disclosure" (traduction libre : 45 jours après la date de la communication). Le communiqué de Grid Metals précise que l'estimation est appuyée par un rapport technique qui sera déposé sur SEDAR+ dans les 45 jours, ce qui, à partir du 30 septembre 2026, tombe le 14 novembre 2026. Jusqu'à l'arrivée de ce rapport, l'estimation signée existe dans un communiqué et les hypothèses qui la sous-tendent n'existent pas publiquement du tout.

Une seconde horloge dans la même nouvelle n'appartient pas au règlement. Aux termes d'une convention de coentreprise datée du 20 juillet 2026, comme l'a rapporté The Maple Markets le 1 octobre dans Grid Metals Reported Its First Resource, and a 90-Day Clock Started, Avenir Minerals a obtenu une option qui devient exerçable le quinzième jour suivant l'annonce par Grid d'une estimation de ressources minérales, Avenir disposant ensuite de 90 jours pour souscrire jusqu'à 19.99 pour cent des actions de Grid à une prime de 10 pour cent sur le cours moyen pondéré en fonction du volume des 30 derniers jours. Les 90 jours sont contractuels et concernent la propriété. Les 45 jours sont réglementaires et concernent la preuve. L'annonce de la ressource déclenche les deux, et une seule produit un document que quiconque peut lire.

Les 45 jours ne sont pas non plus absolus : l'article 4.2(7) porte le délai à 180 jours dans des circonstances définies. C'est la date de dépôt, et non la date de l'annonce, qui rend les hypothèses vérifiables.

Économiquement exploitable est un test distinct, et il n'est pas géologique

Une réserve minérale, dans la définition du CIM, est "the economically mineable part of a measured and/or Indicated Mineral Resource" (traduction libre : la partie économiquement exploitable d'une ressource minérale mesurée ou indiquée). Y parvenir suppose d'appliquer ce que les normes appellent les Modifying Factors : "mining, processing, metallurgical, infrastructure, economic, marketing, legal, environmental, social and governmental factors" (traduction libre : facteurs miniers, de traitement, métallurgiques, d'infrastructure, économiques, de commercialisation, juridiques, environnementaux, sociaux et gouvernementaux). La majeure partie de cette liste n'a rien à voir avec la roche.

Les règles de conversion sont strictes. Une ressource présumée ne doit pas être convertie en réserve, point. Une ressource indiquée ne peut devenir qu'une réserve probable. Une ressource mesurée peut devenir une réserve prouvée ou une réserve probable.

Hudbay Minerals a annoncé le 28 septembre 2026 que les réserves prouvées et probables de ses installations de Snow Lake, au Manitoba, s'élevaient à 27.0 millions de tonnes contenant environ 2.0 millions d'onces d'or, soit une hausse de 7.5 millions de tonnes et de 124,000 onces par rapport à l'énoncé de janvier 2026, portant la durée de vie des réserves jusqu'en 2043, soit 18 ans. La société a indiqué que le rapport technique à l'appui, selon le Règlement 43-101, serait déposé dans ses profils SEDAR+ et SEC dans les 45 jours suivant cette date, ce qui tombe le 12 novembre 2026.

Divisez les 27.0 millions de tonnes de Hudbay par les 51,500 tonnes de Grid Metals et la réserve de Snow Lake fait environ 524 fois la première estimation de Lucy South. Les deux annonces sont arrivées à deux jours d'intervalle et employaient toutes deux le vocabulaire du même règlement. Ce ne sont pas des quantités comparables, et le rapport rend la distance plus petite qu'elle ne l'est, car un chiffre a survécu à la liste des Modifying Factors et l'autre n'y a pas été soumis.

Dix-huit ans de durée de vie des réserves est un énoncé sur ce qui est économiquement exploitable selon les hypothèses déclarées d'une seule société à une seule date. Changez l'hypothèse sur le prix de l'or ou celle sur les coûts et le tonnage qui se qualifie change avec elles. La réserve est le produit d'un modèle, communiqué avec sa date de référence, et c'est pourquoi la date de référence compte autant que le tonnage.

Aris Mining détient la réserve et non la permission

Au sommet de l'échelle, le règlement s'arrête.

Le projet Soto Norte d'Aris Mining, à Santander en Colombie, porte des réserves minérales à la date de référence du 18 août 2025 de 20.3 millions de tonnes à 7.00 grammes d'or par tonne, soit 4.6 millions d'onces, et une étude de préfaisabilité datée du 3 septembre 2025 chiffrant l'investissement initial à US$625 millions. À l'aune du droit canadien de l'information, c'est aussi haut sur l'échelle qu'un projet peut aller.

Rien de tout cela n'autorise une pelle. Le 28 septembre 2026, le ministère de l'Environnement de la Colombie a pris la résolution 1277, révoquant la prolongation d'une zone de réserve temporaire créée par la résolution 0221 du 3 mars 2025 sur environ 75,345 hectares, ce qui a ramené l'échéance de la restriction du 4 mars 2029 au 4 mars 2027. La construction ne peut commencer avant l'obtention de la licence environnementale requise, et aucune date n'a été communiquée à ce sujet. Le Règlement 43-101 régit ce qu'Aris peut dire des onces. Il ne dit rien sur la question de savoir si un ministère étranger délivrera un permis.

Où se trouve réellement l'argent d'exploration du Canada

L'échelle n'est pas une abstraction pour un investisseur canadien, puisque c'est au Canada que se trouvent la majeure partie de ces dépenses et la majeure partie de ces inscriptions.

Ressources naturelles Canada chiffre les intentions de dépenses canadiennes en exploration et en évaluation de gisements pour 2026 à C$5.3 milliards, dont C$2.91 milliards de dépenses de sociétés juniors et C$2.43 milliards de sociétés seniors. Cela suit des montants préliminaires de C$4.4 milliards en 2025 et de C$4.2 milliards en 2024. La Bourse de Toronto indique qu'environ 40 pour cent des sociétés minières cotées en bourse dans le monde sont inscrites à la TSX et à la TSXV, que les émetteurs miniers ont levé C$16 milliards de capitaux propres en 2025 au fil de 54 nouvelles inscriptions minières, et que la capitalisation boursière du secteur minier sur les deux bourses atteignait C$1.1 billion, le tout en date du 31 décembre 2025.

La quasi-totalité de ces C$5.3 milliards sera dépensée sous le barreau de la ressource, sur des terrains pour lesquels l'article 2.3(1)(a) interdit de publier une quantité ou une teneur du gisement, tout simplement. Pour la plupart des inscriptions minières canadiennes, les seules quantités légalement disponibles sont donc des intervalles de sondage et des fourchettes conceptuelles assorties de mises en garde obligatoires. Une première estimation de ressources est l'événement qui convertit des années de dépenses en un chiffre que quiconque a le droit de répéter, et c'est aussi l'événement qui déclenche un délai de 45 jours pour le document expliquant comment ce chiffre a été construit.

La date de référence est le plus petit chiffre d'un communiqué de ressources et celui qui dit sur quel barreau se tient la société. Chez Grid Metals, c'est le 25 septembre 2026. Lundin Gold n'en a aucune à donner.

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