智利暴风雪与刚果爬坡放缓拖累加拿大上市铜企产量

降雪拖慢了 Caserones 的矿用卡车，这座铜矿位于智利北部的安第斯山脉；7月和8月两次长时间停电又使其累计停产约30天。拥有该矿的 Lundin Mining 于11月4日下调了2026年铜产量预测。

同一个冬季也波及另外三家加拿大上市生产商。根据各自的第三季度公告，Teck Resources、Capstone Copper 和 Lundin 在7月至9月间都在智利损失了产量，而同期铜价处于 Lundin 所称的创纪录水平。Ivanhoe Mines 的问题出在刚果民主共和国的井下，它在 Lundin 公布前一天下调了2027年预测。

损失产量的矿山没有一座位于加拿大。

按公布口径，四家公司在截至9月30日的三个月内共生产约300,000吨铜，其中 Kamoa-Kakula 按100%计，Teck 的总量包括其在秘鲁 Antamina 和不列颠哥伦比亚省 Highland Valley 的权益产量。据加拿大自然资源部数据，加拿大2024年全年铜矿产量约为515,000吨。

Lundin Mining：一座矿山拉低了全年预测

根据11月4日的公告，Lundin 2026年铜产量指引从300,000至325,000吨下调至285,000至310,000吨，几乎全部降幅来自 Caserones。该矿自身的区间已两次下调：8月18日从130,000至140,000吨下调至120,000至130,000吨，本月又下调至105,000至115,000吨。

Caserones 第三季度产量为15,015吨，上年同期为35,270吨。公司将损失归因于超级厄尔尼诺（Super El Niño）季节的"severe winter weather"（大意：严酷的冬季天气）、两次停电，以及矿山复产后拖慢运输的融雪。Lundin 把这部分缺口描述为递延产量而非损失的产量，意思是矿石仍在地下，公司预计日后开采。

其另外两座矿山与去年接近。同样位于智利的 Candelaria 产量为34,954吨，上年同期为37,129吨；巴西的 Chapada 产量为12,641吨，上年同期为12,600吨。集团产量为62,610吨，低于2025年第三季度的84,999吨。

价格撑起了这个季度。在截至2026年9月30日的季度，Lundin 实现创纪录的每磅US$6.85铜价，营收为110,920万美元，上年同期为95,390万美元；扣除副产品收益后的现金成本为每磅US$2.01。截至2026年9月30日，公司持有净现金23,700万美元。Maple 11月5日关于指引下调的报道载有公司详情。

Teck 和 Capstone 因天气和停产损失产量

Teck 在10月28日的公告中维持2026年铜产量指引455,000至530,000吨不变，但其两处智利业务留下了这一季节的印记。在 Quebrada Blanca，8月的降雪和大风导致停电和停产，随后地面湿滑，直到9月都限制了进入高品位矿石的作业。在 Carmen de Andacollo，暴雨和洪水造成长时间停产，Teck 目前预计该矿产量处于45,000至55,000吨区间的下限。

Teck 当季仍生产了115,700吨铜，并将2026年单位净现金成本指引下调至每磅US$1.80至US$2.00。公司公告显示，当季伦敦金属交易所平均铜价为每磅US$6.40。

Capstone 于10月29日公布产量45,218吨，较上年同期的55,280吨下降18%。公司预计2026年产量处于200,000至230,000吨区间的下限，成本处于每磅US$2.45至US$2.75区间的上限。智利的暴雨限制了 Mantos Blancos 进入计划矿石的作业。单项最大损失发生在亚利桑那州：Pinto Valley 因停产以及一次被暴风雨延长的计划内破碎机大修损失了45天，产量下降36%。

Capstone 也主动减产。根据公告，在 Mantoverde，公司减少了送往堆浸场的高钙矿石量，因为按当前硫酸价格，处理这类矿石的收入抵不上成本。经调整EBITDA（公司衡量扣除利息、税项、折旧和一次性项目前经营利润的指标）仍达到创纪录的35,830万美元，实现铜价为每磅US$6.61。Maple 于11月2日报道了该季度业绩。

Ivanhoe 的下调关乎开采顺序，且是2027年的数字

Ivanhoe 的调整与天气无关。11月3日，公司将 Kamoa-Kakula 2027年指引从380,000至420,000吨下调至300,000至350,000吨，按中值计降幅接近五分之一。

公告给出两个原因。回采（stoping）是地下开采中从大型采场而非开拓巷道中采出矿石的阶段；Kakula 矿东侧的回采将于2028年第一季度末开始，而不是2027年第四季度。Kakula 的最高开采速率也低于计划。Ivanhoe 以柴油价格、品位下降和产量降低为由，将2027年现金成本指引从每磅US$2.10至US$2.50上调至US$2.50至US$3.00。

Kamoa-Kakula 位于 Kolwezi 西南约25公里，第三季度产量为76,401吨，预计2026年产量约为290,000吨。Ivanhoe 和紫金矿业（Zijin Mining）各间接持有39.6%，刚果政府持有20%，因此每吨产量中归属 Ivanhoe 股东的份额明显不到一半。公司表示，更新后的矿山寿命计划将于2027年3月发布。Maple 11月6日的报道跟进了这次调整。

矿山为何达不到预测

铜产量预测取决于三项：搬运的矿岩吨数、矿岩中的铜品位，以及选厂回收的比例。本季度 Teck、Capstone 和 Lundin 损失的是搬运吨数，主要源于天气；Ivanhoe 的2027年下调则源于 Kakula 矿石的开采顺序。Teck 维持了全年指引。

来源：各公司2026年第三季度公告。Kamoa-Kakula 按100%计；Teck 的总量包括其在 Antamina 和 Highland Valley Copper 的权益产量。

天气是会自行过去的原因。Teck 和 Lundin 都把在智利的损失描述为今年冬季的事件，Lundin 还明确预计 Caserones 的矿石将在日后开采。开采顺序则是较慢的一类：Kakula 东侧采场是2028年的事，降雨改变不了这一点。设备问题介于两者之间，Pinto Valley 就是例子。

到目前为止，价格吸收了大部分影响。当季实现铜价从 Kamoa-Kakula 的每磅US$6.12到 Lundin 的US$6.85不等。Capstone 的实现铜价从上年同期的US$4.49升至US$6.61。成本同时上升。Capstone 2026年第三季度现金成本为每磅US$2.95，上年同期为US$2.42；Kamoa-Kakula 同季平均为US$3.00。若价格走低，产量缺口在盈利中的体现会比本季度更明显。

这对加拿大意味着什么

据加拿大自然资源部数据，加拿大2024年铜矿产量为514,582吨，约占全球产量的2%，在产铜国中排名第十二。其中不列颠哥伦比亚省占48.3%。当年铜出口额为107亿加元，其中56%出口至美国。

以此衡量，加拿大上市公司在海外的规模大于加拿大本土。仅 Lundin 在 Candelaria 和 Caserones 的季度产量，就超过了 Teck 报告的 Highland Valley Copper 产量35,200吨，该矿位于不列颠哥伦比亚省 Logan Lake 附近。Teck 报告称，美国钢铁工人联合会（United Steelworkers）第7619地方分会于10月24日在 Highland Valley 开始罢工，矿山以降低的产能继续运营；Maple 曾在10月25日介绍该矿的精矿如何到达买方。

实际效果是，加拿大投资者通过多伦多证券交易所（TSX）承担的智利天气和刚果矿山计划的影响，比不列颠哥伦比亚省的影响更直接。国内供应和加拿大上市铜企的资源基础是两个不同的量，本季度显示了两者相距多远。

接下来有两个已定日期的事件。Capstone 预计于2027年第一季度就其智利 Santo Domingo 项目作出最终投资决定；Lundin 计划最早于2026年底就其与 BHP 合作的阿根廷-智利项目 Vicuña 作出决定。Ivanhoe 3月发布的矿山寿命计划将显示，Kakula 的延误是一年的推迟，还是矿山的新形态。